行业投资评级 - 有色金属行业评级为“增持”（维持）[6] 报告核心观点 - 短期震荡，长期看好：短期铜价呈现震荡，但仍看好2026年铜价上行趋势[1] - 宏观环境复杂：中东地缘风险或支撑油价，但美国2月非农就业人数下降，市场转向“滞涨”交易的可能性增加[1] - 供需矛盾未解：铜精矿加工费（TC）现货价处于历史低位，显示原料供应持续紧张；展望2026年，供需偏紧的矛盾依然未变[1] - 需求旺季将至：线缆企业开工率本周环比显著回升，旺季效应或自下周开始逐步体现，预计3月中下旬有望开始去库[1] 本周市场更新总结 - 价格表现：截至2026年3月6日，SHFE铜收盘价101050元/吨，环比（2月27日）下跌2.76%；LME铜收盘价12869美元/吨，环比下跌3.21%[1][18] - 股票表现：本周铜行业股票全线下跌，涨跌幅靠后的三只股票为西部矿业（-8.8%）、电工合金（-9.4%）、金诚信（-11.0%）[16] - 库存变化： - 全球三大交易所（LME、SHFE、COMEX）铜库存合计130.7万吨，环比（2月27日）增加4.5%[2][27] - LME铜全球库存28.4万吨，环比增加10.5%[2][27] - SMM中国电解铜社会库存57.7万吨，环比增加8.6%[2][27] - COMEX铜库存59.8万吨，环比微降0.6%，为2025年4月以来首次下降[1][2][27] - 期货持仓：截至3月6日，SHFE铜活跃合约持仓量19.6万手，环比下降4.0%[4][35] 供给端分析总结 - 铜矿供给： - 2025年12月中国铜精矿产量13.7万吨，环比增长12.9%，但同比下降9.9%[2][49] - 2025年12月全球铜精矿产量205.0万吨，同比下降2.2%，环比增长8.4%[2][54] - 截至3月6日，国内主流港口铜精矿库存63.3万吨，环比增加3.5%[2][49] - 废铜供给： - 截至3月6日，精废价差为1230元/吨，环比（2月27日）大幅收窄1459元/吨[2][58] - 2025年12月废铜进口21.2万金属吨，环比增长18.0%，同比增长21.8%，但2025年全年进口增速（+10.0%）较2024年（+13.3%）有所放缓[61] - 冶炼环节： - 加工费创新低：截至3月6日，中国铜冶炼厂现货粗炼费（TC）为-56.1美元/吨，环比下降5.1美元/吨，处于2007年9月有数据统计以来的低位[3][64] - 产量与开工率：2026年2月SMM中国电解铜产量114.24万吨，环比下降3.1%，同比增长8.0%；2月铜冶炼厂开工率为83.94%，环比下降2.53个百分点[3][67] - 进出口：2025年12月电解铜进口26.0万吨，环比下降4.0%，同比下降29.8%；出口9.6万吨，环比大幅下降32.7%，但同比激增473.4%[3][71] 需求端分析总结 - 电力领域（核心需求）： - 线缆企业开工率本周（3月5日当周）为60.90%，环比大幅回升33.18个百分点[3][76] - 电力行业用铜杆加工费（华东）平均价为450元/吨，环比上涨225元/吨[81] - 2025年1-12月，电网基本建设投资完成额累计6395.02亿元，累计同比增长5.1%[83] - 家电领域： - 据产业在线数据，2026年3月、4月、5月家用空调排产计划同比变化分别为-6.1%、+2.9%、+4.9%[3][94] - 2026年2月铜管企业月度开工率为58.74%，环比下降14.13个百分点[97] - 建筑地产领域： - 2026年2月，黄铜棒（主要用于建筑地产）开工率为22.78%，环比大幅下降28.08个百分点，同比下降17.64个百分点，处于近6年同期低位[3][103] - 截至3月6日，宁波黄铜棒与电解铜的价差为6453元/吨，环比上涨7.1%[106] 投资建议与重点公司 - 核心观点：宏观层面中美经贸摩擦朝向缓和，供给端受矿端干扰及废铜增速放缓影响，2026年铜供给紧张状态不变，看好贸易冲突消化后铜价上行[108] - 推荐标的：推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业，建议关注铜陵有色[4][108] - 重点公司估值（股价时间为2026年3月6日）[5][109]： - 西部矿业：股价31.59元，预计2025/2026年EPS为1.72/2.02元，对应PE为18/16倍，评级“增持” - 紫金矿业：股价37.10元，预计2025/2026年EPS为1.94/2.84元，对应PE为19/13倍，评级“增持” - 洛阳钼业：股价22.02元，预计2025/2026年EPS为0.89/0.94元，对应PE为25/23倍，评级“增持” - 金诚信：股价68.93元，预计2025/2026年EPS为3.61/4.51元，对应PE为19/15倍，评级“增持”