报告投资评级 * 报告对纺织服装行业整体持“看好”评级 [2] * 对波司登维持“买入”评级 [4][17] 报告核心观点 * 行业整体：2026年内需有望逐步回暖，建议挖掘新消费高景气方向，同时全球关税博弈变量逐步落定，不改核心制造的全球竞争力 [4] * 纺织制造：上游纺织原材料存在涨价逻辑，且跟踪部分公司近月接单良好，期待2026年制造链上游公司业绩逐步修复 [4][10] * 品牌服装：Adidas 2025年业绩超预期并上调2026年指引，关注运动品牌龙头业绩上行带来的产业链机会 [4][11] * 重点公司：波司登FY26财年预计实现中单位数收入增长，在暖冬环境下优先保证增长质量及业务健康度，公司通过产品创新、渠道优化及多品牌布局持续提升竞争力 [4][12][14][15][16] 本周市场表现与行业数据 * 板块表现：3月2日至3月6日，SW纺织服饰指数下跌2.8%，跑输SW全A指数0.5个百分点，其中纺织制造指数下跌2.8%，服装家纺指数下跌2.3% [4][5] * 个股涨幅：本周涨幅前五的个股为延江股份（37.7%）、天创时尚（8.6%）、比音勒芬（6.5%）、水星家纺（5.3%）、康隆达（4.2%） [6] * 行业数据： * 社零：1-12月社会消费品零售总额50.12万亿元，同比增长3.7% [4] * 出口：12月我国纺织服装出口额259.9亿美元，同比下滑7.4%，其中服装及衣着附件出口额134.12亿美元，同比下滑10.2% [4][33] * 棉价：3月6日，国家棉花价格B指数报16,567元/吨，本周下跌0.17%，国际棉花价格M指数报73美分/磅，本周下跌1.35% [4][35] * 澳毛价格：3月4日，澳毛指数（美元口径）报1237美分/公斤，同比上涨61.7%，年内上涨21.2% [4][38] 纺织制造子行业观点 * 上游纺织原材料（澳毛、棉花、化纤等）存在涨价逻辑 [4][10] * 伟星股份2025年营收47.9亿元，同比增长2.4%，归母净利润6.4亿元，同比下滑8.4%，其中Q4利润受汇兑损失及费用增加拖累 [4][10] * 期待2026年制造链上游公司业绩修复，推荐百隆东方等 [4][10] 品牌服装与运动产业链 * Adidas业绩超预期：2025年收入248.11亿欧元，同比增长5%，创历史新高；归母净利润13.40亿欧元，同比大幅增长75.4% [4][11] * Adidas上调指引：预计2026年货币中性下销售额增长高个位数，经营利润增至约23亿欧元，并计划通过分红（约5亿欧元）及回购（至多10亿欧元）回馈股东 [11] * On昂跑业绩：2025年收入30.14亿瑞士法郎，同比增长30.0%，创历史新高；净利润2.04亿瑞士法郎，同比下滑15.9%，主要受汇兑损失影响；公司目标2026年收入增长23%至34.4亿瑞士法郎 [4][11] * 关注点：部分海外运动品牌在大中华区、亚太地区销售良好，关注运动品牌龙头业绩上行带来的产业链机会 [4][11] 重点公司跟踪：波司登 * FY26财年展望：旺季销售基本收官，预计集团全年收入实现中单位数增长，在观测史上第二暖冬的环境下优先保证增长质量和业务健康度 [12][14] * 分业务：主品牌波司登增速预计略好于集团整体；雪中飞预计增长快于主品牌；OEM业务受关税影响预计延续下滑趋势 [14] * 渠道与产品：线上为核心增长来源，2025年双十一期间在天猫、京东、抖音平台排名领先；产品创新成效突出，与设计师Kim Jones合作推出AREAL高级都市线，提升品牌势能 [15] * 多品牌布局：主品牌波司登、雪中飞、冰洁、博格纳、Moose Knuckles矩阵日益完善，品牌协同释放潜力 [16] * 盈利预测与估值：小幅下调盈利预测，预计FY26-28年归母净利润分别为37.3/40.6/43.9亿元，对应PE分别为13/12/11倍，维持高分红政策 [17] 国际公司与行业动态 * 国际公司业绩汇总：报告汇总了包括Nike、Lululemon、迅销、LVMH、爱马仕等多家国际服饰及奢侈品公司的最新季度或年度业绩 [20][21][22] * 全球动态：中东地区占全球奢侈品消费约8%，近期冲突升级冲击奢侈品市场，并可能改变旅游零售模式 [23] 行业市场规模与竞争格局（2024年） * 运动服饰：市场规模4089亿元，同比增长6.0%，公司口径CR10为82.5%，其中安踏份额提升至23.0%，Nike份额降至20.7% [44][45] * 男装：市场规模5687亿元，同比增长1.3%，公司口径CR10为25.0%，其中安踏份额提升至5.1%，海澜之家份额为5.0% [46][47] * 女装：市场规模10597亿元，同比增长1.5%，公司口径CR10为10.1% [48][50] * 童装：市场规模2607亿元，同比增长3.2%，公司口径CR10为14.8%，其中森马份额为6.0% [51][52][53] * 内衣：市场规模2543亿元，同比增长2.1%，公司口径CR10为9.1% [54][55][56] 电商数据表现 * 行业大盘（2026年1月淘系）：运动鞋服销售额同比增长7.3%，女装增长20.2%，男装增长7.2%，童装下滑4.9%，家纺增长6.5%，户外增长23.0% [58][59][61][62][63][65][67] * 品牌表现（2026年1月淘系）： * 运动品牌：Nike市占率9.8%，同比下滑8.3%；Adidas市占率7.6%，同比增长17.3%；李宁市占率7.5%，同比增长2.2%；安踏市占率6.8%，同比增长3.0% [70] * 男装品牌：优衣库市占率1.9%，同比大幅增长70.7%；海澜之家市占率0.9%，同比增长27.1% [72] * 女装品牌：优衣库市占率0.42%，同比微降0.3% [73]