核心观点 - 报告认为，近期日本股市的调整主要由地缘政治风险引发的能源供应不确定性等外部冲击导致，属于阶段性波动，日本经济基本面和股市中长期上行逻辑并未发生根本性改变 [1][9] - 短期市场情绪受霍尔木兹海峡封锁等地缘事件主导，风险偏好难以恢复，但国内政策预期、企业盈利及人工智能产业周期仍构成核心支撑 [1][23] 市场表现与驱动因素 - 整体市场表现：上周（报告发布当周）日本股市显著回调，日经225指数下跌5.49%收于55620.84点，东证指数（TOPIX）下跌5.63%收于3716.93点 [3][15] - 下跌原因：主要受美国与以色列对伊朗军事打击及霍尔木兹海峡封锁事件影响，WTI原油价格从65美元/桶暴涨至90美元/桶，市场对全球经济滞胀的担忧加剧，全球风险资产承压 [1][3] - 区域对比：日本和韩国股市在本轮冲击中跌幅尤为明显，韩国综合股价指数（KOSPI）一周下跌约11%，日经指数下跌5.5%，跌幅均大于美国主要股指，原因在于两国对中东能源依赖度高，且年初AI热潮推动的涨幅较大，更容易出现获利回吐 [6] - 资金流向：东京市场以海外资金为主导，上周短期资金迅速降低风险敞口，同时抛售股票和日元，显示整体市场风险偏好明显下降 [3] 能源风险与宏观经济影响 - 能源供应脆弱性：全球每日石油消费约1亿桶，其中约1900万至2000万桶/日经由霍尔木兹海峡运输，占全球消费量约20% [4] - 日本能源依赖：日本超过90%的原油进口依赖中东地区，且绝大部分需经霍尔木兹海峡运输，因此对能源供应中断尤为敏感 [4] - 储备与应对：截至2025年12月，日本政府和企业合计保有254天国内用量的原油储备，但报告期内政府暂未正式公布释放储备的具体计划 [4] - 宏观经济风险：若油价持续大幅上涨，将侵蚀居民购买力，可能导致实际工资再次负增长，从而抑制占日本GDP约一半的居民消费，同时抬高企业生产成本，削弱投资意愿，使日本经济面临滞胀风险 [5] 行业与板块表现 - 板块普跌：此前领涨的半导体等AI相关股票、国防军工股以及表现稳健的综合商社板块上周均出现明显回调，资金呈现从高弹性板块撤离的特征 [7] - 内需板块相对坚挺：市场资金更多流向仓储、游戏等受外部环境影响较小的内需型板块，以东证Growth250指数（主要覆盖中小型内需成长公司）为例，上周仅微跌不到1% [7] - 软件板块跑赢市场：富士通、TrendMicro、NEC等软件公司股价逆势上涨，这既是估值修复，也反映了市场对日本企业数字化转型需求可持续性和稳定性的认可 [8] 基本面与估值分析 - 估值水平：日经225指数在2月底的市盈率一度上升至近21倍，接近美国标普500指数的估值水平，近期回调部分反映了在地缘政治风险上升背景下，市场对高估值资产容忍度的下降和风险溢价的重新定价 [9] - 基本面支撑：报告认为日本经济正逐步走出持续数十年的通缩环境，工资增长、企业投资与价格形成机制出现结构性变化，企业盈利能力改善与资本效率提升构成支撑股市的核心基础 [9] - 产业周期机会：日本在半导体设备、精密机械和材料等领域的高端制造业优势有望从全球人工智能技术快速发展中受益，推动盈利增长与估值提升 [9]