报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月上旬债市多空交错定价谨慎，长端利率横盘震荡短端占优，利率债曲线走陡，普信债与二永债行情强势；3月中旬起关注涨价、机构层面边际变化、央行“慢回笼”资金三个逻辑；在无增量利好时长端利率或“下不动”，降息落地或打破利率下界，4月是关键窗口；债市策略大基调箱体思维奏效，10年国债收益率在不同区间有不同操作，3月中旬博弈通胀升温兼顾降息可能，组合久期中性，采用哑铃策略并适当止盈信用高弹性品种 [1][2][3] 各目录总结 多空交错，债市谨慎定价 - 3月2 - 6日国内重要会议落地、海外地缘冲突持续，债市定价谨慎，长端利率部分上行短端有升有降；本周央行回笼跨月投放，资金利率上行但处低位，宽松下短端占优；中东地缘冲突升级使原油价格涨幅达27.5%，全球通胀预期走强，央行2月买债规模不及预期，2月PMI指向年初经济环比回落，政府工作报告对债市影响偏中性，3月3M买断式回购净回笼2000亿元，经济主题记者会使“宽货币”预期落空；利率债曲线走陡，普信债收益率平行下移，同业存单发行利率逆季节性下行，国债短端下台阶长端小幅上行，国开债表现更强，信用债中普信债和二永债行情好 [8][10][12][13][14] 三月中旬起，三个逻辑值得关注 - 3月上旬债市定价中东地缘冲突避险情绪和两会政策，实际定价上海外战争对债市利多有限，政府工作报告政策定调未变；3月中旬起关注三个逻辑，一是涨价逻辑，伊朗封锁海峡使原油价格飙升，若布伦特原油3月均值达90、100、120美元/桶，对3月国内PPI同比拉动分别为+0.5pct、+0.7pct、1.2pct，对4月延缓冲击分别为+0.6pct、+0.8pct、1.4pct，市场或提前定价通胀回升预期；二是机构层面边际变化，1 - 3月大型银行对中长债配置经历1月超买、2月缓买、3月不买阶段，年初抢配尾声，一级市场供给加速使银行回归二级市场长债卖盘，临近季末银行或止盈减持中长债；三是央行可能“慢回笼”中长期冗余资金，此前央行中长期资金净投放规模提升，近期开始“慢回笼”，如2月买债规模回落、3月3M买断式回购净回笼2000亿元，需关注两会后资金面稳定性；在无增量利好时长端利率或“下不动”，降息落地或打破利率下界，4月可能是关键窗口；债市策略大基调箱体思维，10年国债收益率在1.83 - 1.85%区间可追加高弹性品种，在1.75 - 1.77%区间可止盈观望；3月中旬博弈通胀升温兼顾降息可能，组合久期中性，采用哑铃策略并适当止盈信用高弹性品种 [18][19][21][24][29][30][31] 月初首周，理财规模季节性回升 周度规模：环比增335亿元 - 2月理财市场回暖规模环比增加，3月首周理财规模环比升335亿元至33.37万亿元但未恢复至月末周前水平，随着季末临近回表压力将显现，参考历史理财存续规模通常第二周开始转降且降幅月末达高峰 [35] 理财风险：含权类产品回撤幅度扩大 - 3月2 - 6日权益市场偏弱，偏债混合类产品回撤扩大，纯债类产品净值相对稳定，理财产品整体负收益率抬升，近一周区间负收益率占比升7.73pct至9.65%，近三个月滚动负收益率占比微升0.17pct至0.34%；受含权类理财回撤影响，理财破净水平转升，全部产品破净率升0.02pct至0.31%，产品业绩未达标占比上升，全部理财业绩不达标率升0.3pct至25.1% [41][49] 杠杆率：银行间、交易所均转升 - 3月2 - 6日资金面在财政支出作用下转松，R001、R007周均值下行5bp，银行间质押式成交规模回升，平均隔夜占比抬升；银行体系融出意愿增强，银行间杠杆率回升，日均净融出规模升至5.35万亿元，平均杠杆水平升至107.63%；交易所杠杆率水平转升，平均杠杆水平升至122.22%；非银机构加杠杆意愿抬升，平均杠杆水平升至113.52% [55][59] 利率型、信用型中长债基均拉长久期 - 3月2 - 6日债市窄幅震荡，利率型中长债基久期周度平均值由3.26年升至3.43年，信用型中长债基久期周度平均值由1.96年升至2.05年；中短债基金、短债基金久期略有压缩，中短债基金久期中枢降至1.41年，短债基金久期中枢降至0.71年 [66][68][75] 政府债净发行规模下降 - 3月9 - 13日政府债计划发行量提升，实际发行规模可能为5375亿元，按缴款日计算净缴款将转负，估算实际净缴款规模约为 - 1621亿元；国债到期规模提升且部分发行缴款递延，净缴款大幅降至 - 3329亿元，地方债净缴款随发行量下降而降低至1308亿元；地方债方面，本周三地披露化债专项债发行计划，3月1 - 12日发行4080亿元净发行3648亿元，1 - 3月12日累计净发行21353亿元同比多1117亿元；国债方面，3月9 - 13日计划发行3620亿元净发行 - 369亿元，3月1 - 13日发行5110亿元净发行 - 379亿元，1 - 3月13日累计净发行7910亿元同比少3123亿元；政金债方面，3月9日发行政金债360亿元净发行360亿元，3月1 - 9日计划发行2210亿元净发行 - 1055亿元，1 - 3月9日累计净发行 - 880亿元同比少4397亿元 [77][80][81][83][84]