报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持） [1] 报告核心观点 - 宏观政策与外部环境为消费复苏提供支撑，2026年政府工作报告将提振消费置于扩内需核心位置，并推出创新政策工具 [6][13] - 美国就业数据转弱，市场维持年内两次降息预期，流动性环境有望改善 [6][18][23] - 中国香港经济稳步复苏，楼市“撤辣”与优才计划推动商业地产市场回暖，房价与租金进入上升通道 [3][25][28] - 医美行业代表企业四环医药产品矩阵日趋完善，业务进入高速成长阶段 [4][43] - 尽管社会服务行业长期前景积极，但港股相关板块（商贸零售/消费者服务）近期表现跑输大盘 [5][59] 根据目录分项总结 1、政府工作报告：提振消费置于扩内需核心位置 - 2026年政策延续提振消费总方针，通过增收、财政金融协同、支持线下消费、扩大下沉市场等措施解决供强需弱问题 [6][13] - 政策工具创新：首次提出“制定实施城乡居民增收计划”，并新设1000亿元财政金融协同促内需专项资金 [13][16] - 打造消费新场景：实施服务消费提质惠民行动，清理不合理限制，并首次写入支持推广中小学春秋假 [13] - 政策下沉县域：分类施策完善农村商业体系，推动优质供给向下沉市场覆盖延伸 [14] 2、工具：2月美国非农低于预期，年内维持两次降息预期 - 美国2月新增非农就业人数降至-9.2万人，大幅低于彭博一致预期的5.5万人，失业率回升至4.4% [6][18] - 2月私人部门时薪环比增速录得0.4%，核心服务通胀压力仍存 [18] - 考虑到地缘冲突等因素，美联储或择机降息，市场预期2026年降息2次及以上的概率为98%，时间预计在9月和12月 [6][23] 3、商业地产：中国香港房价及租金回暖，房市政策与优才计划持续助推 - 经济与消费复苏：2025年香港GDP同比增长3.5%，其中Q4增速达3.8% [3][26]；2026年1月零售业销货价值同比上升5.45% [3][27] - 房价全面回暖：截至2026年2月22日，中原城市领先指数报149.41点，同比上涨8% [3][28]；2026年1月私人住宅售价指数同比增长4.9%，连续8个月上涨 [3][32] - 租金降幅收窄：2026年1月零售业租金指数同比下降2.9%，写字楼租金指数同比下降3.1%，降幅均收窄 [3][32] - 政策与需求驱动：全面“撤辣”政策降低交易成本 [38]；优才计划吸引高质量人才 [39]；内地买家成重要力量，2025年购入香港住宅金额达1380亿港元，创历史新高，占全港私宅买卖宗数约25%，新盘金额占比接近60% [3][42] 4、美丽：四环医药医美产品矩阵日趋完善，步入长期成长快车道 - 业绩高速增长：2025年医美业务收入逾14亿元，分部利润逾7亿元，同比增速均超过90%，成为公司第一大支柱 [4][43] - 成熟产品持续放量：乐提葆肉毒素2025年预计销售120万支，市占率近20% [4][48]；黑曜双波射频仪2025年预计销售超200台 [50] - 新品获批贡献增量：2025年童颜针、少女针、冻妍水光针获批上市 [4][47] - 产品管线丰富：未来三年内将有多款水光、胶原蛋白等重磅产品有望获批，预计3~5年内医美业务呈现高速增长 [4][57] 5、行业行情回顾：港股商贸零售/消费者服务跑输大盘 - 板块表现弱势：本周（2026.3.2-3.6）港股消费者服务指数下跌4.34%，商贸零售指数下跌8.24%，分别跑输恒生指数1.06和4.96个百分点，在30个一级行业中排名第17和第29 [5][59] - 年初至今表现：2026年初至今消费者服务行业指数下跌10.47%，商贸零售行业指数上涨7.44%，两者走势均弱于恒生指数 [59] - 个股表现分化：本周广告营销类上涨靠前，涨幅前三名为子不语、多想云、汇量科技；跌幅前三为宜搜科技、冠城钟表珠宝、茶百道 [5][62]