报告行业投资评级 - 有色金属行业评级为“推荐（维持）” [2] 报告的核心观点 - 核心观点：中东冲突加剧了全球原铝供应格局的脆弱性，导致铝价高波动震荡运行[2][3][11] - 冲突影响具有多层次性，包括直接导致中东地区铝厂减产停产、限制关键海峡贸易推升海外升水，以及通过能源成本上涨将供给风险全球化[4] - 即使在冲突前，铝行业基本面已呈稳定偏紧格局，供给刚性、需求有支撑、全球库存低位[5] - 冲突强化了铝的供给刚性，结合其“固态的电”属性及全球低库存，铝价有进一步上涨空间，并看好国内电解铝企业的红利属性[6] 根据相关目录分别进行总结 一、 工业金属（铝）行业观点 - 中东冲突对供给的直接冲击：中东六国电解铝产量685万吨，占全球9%，减产正在扩大[4] - 卡塔尔64万吨项目已停产，全面复产需6-12个月，预计影响未来32万-64万吨产量[4] - 巴林铝业162.2万吨项目宣布受不可抗力影响[11] - 贸易物流受阻加剧供应紧张：霍尔木兹海峡若受限制，将影响原料和铝锭贸易[4] - 中东企业氧化铝60%以上依赖进口，铝锭出口依赖度高[4] - 若巴林铝业出口受限4周，影响12.5万吨电解铝流通；若中东其他企业（不含卡塔尔）发运均影响4周，则影响48万吨电解铝流通[4] - 能源成本上涨的全球化风险：冲突推高原油、欧洲天然气价格，电力占电解铝成本30-40%[4] - 能源价格上涨可能压缩高成本地区企业利润，引发减产，类似2022年俄乌冲突导致欧美区域超150万吨产能受影响[4] - 冲突前的基本面已显强势： - 供给刚性：受电力、建设周期制约，未来几年供给增长有限。莫桑比克铝厂58万吨项目因电力问题计划本月停产维护[5] - 需求有支撑：国内财政政策积极，货币政策适度宽松，铝代铜、储能等新需求领域涌现[5] - 库存低位：全球铝库存总体维持低位，海外持续去库，对铝价形成强支撑[5] - 投资建议与行业展望： - 铝作为“固态的电”，供给刚性在冲突下被强化，需打开价格想象力空间[6] - 看好中国电解铝的红利属性，因国内电力成本处于全球低位[6] - 本周电解铝行业平均利润约8100元/吨，预计未来利润将维持高位[6] - 行业资本开支强度低，上市公司现金流修复，具备提高股东回报的能力和意愿，红利资产属性凸显[6] 二、 股票及公司观点 - 板块推荐：看好黄金、铝板块的表现[12] - 铝板块建议关注公司：中国宏桥、宏创控股、天山铝业、神火铝业、云铝股份、中孚实业、南山铝业、焦作万方、华通线缆、百通能源[12] - 公司案例（山金国际）： - 2025年业绩受金价上涨带动：营业收入170.99亿元，同比增长25.86%；归母净利润29.72亿元，同比增长36.75%[13] - 2025年矿产金产量7.60吨，克金成本有所下降，合质金毛利率提升8.09个百分点至81.63%[13] - 公司积极推进海外资源拓展，纳米比亚Twin Hills金矿预计2027年上半年投产，并已递交H股上市申请[13] 三、 本周行情回顾 - 铝价表现：SHFE铝价本周报24715元/吨，较上周上涨3.69%[18] - 其他金属涨跌：SHFE铜下跌2.76%，SHFE锡下跌13.15%，SHFE黄金下跌0.62%，碳酸锂下跌9.74%，锂辉石上涨8.44%，钨精矿上涨16.73%[18] 四、 铝行业重要数据追踪（摘要） - 生产数据：报告通过系列图表展示了中国及全球电解铝的开工产能、运行产能及日均产量历史趋势[20][23][24][26][28][29] - 库存数据：图表显示国内电解铝社会库存、SHFE及LME全球铝库存的历史变化情况[31][32][33][34] - 利润数据：本周中国电解铝吨铝利润在8100元/吨附近[6]，图表展示了历史利润与成本、价格的关系[37] - 进出口与消费：报告包含原铝净进口量、铝材出口量、铝表观消费量等数据的追踪图表[40][41][42][43] - 上下游情况：跟踪了铝板带、铝杆线等下游开工率，以及铝土矿产量、进口、氧化铝产量等上游运行数据[48][49][50][51][53][54][56][57][66][67] 五、 其他金属数据跟踪（摘要） - 铜行业：报告追踪了全球及主要产铜国的矿山、精炼铜产量，库存情况（LME、SHFE），下游各加工环节开工率，进出口量及实际消费量等数据[80][81][83][84][87][88][90][91][96][97][103][104][106][107][108][110][113][116][118][121] - 小金属：报告包含锡的LME和SHFE库存数据，以及光伏玻璃日产量和库存天数等与锑相关的下游数据跟踪[122][123][124][125][127]