报告行业投资评级 - 行业评级：看好（维持） [6] 报告的核心观点 - 核心观点：滞胀显著，波动加大 [2][3][9][13] - 近期地缘政治冲突（伊以冲突）有扩大态势，市场对冲突时间拉长的预期快速升温，霍尔木兹海峡基本处于无法通行状态，带动油价大幅上涨，进而推升通胀预期 [9][13] - 美国2月非农就业人数净减少9.2万人，远低于预期，引发市场对就业市场和经济前景的担忧 [3][9][13] - “油价上涨+就业走弱”的组合导致市场对海外滞胀的预期骤升 [3][9][13] - 短期来看，由于降息空间被压缩，整体金融属性对金属价格有所压制 [3][9][13] - 但整体通胀水平的抬升意味着贵金属乃至工业金属均在蓄势中 [3][9][13] 根据相关目录分别进行总结 一、周期研判 - 市场对海外滞胀的预期骤升，短期金融属性受压制，但金属价格在蓄势 [3][9][13] - 工业金属方面，节后一周下游采购力度不强，旺季需求成色仍待检验，需关注节后复工的去库速度 [9][13] 二、行业及个股表现 - 3月6日当周，SW有色金属板块下跌5.47%，在全行业中排名第27位 [11][20] - 板块表现弱于主要股指：深证成指跌2.22%，上证综指跌0.93%，沪深300跌1.07% [11][21] - 能源金属板块跌幅最大 [11][21] - 个股方面，当周坤彩科技涨幅最大，为15.63%；菲利华跌幅最大，为-17.89% [11][22] 三、宏观数据跟踪 - 美国通胀：1月CPI同比+2.4%，12月PCE物价指数同比+2.90% [11][41] - 中国通胀：1月CPI同比+0.2%，PPI同比-1.4% [11][41] - 美国利率：目标利率为3.8%，10年期国债实际利率为4.15% [11][32] - 美元指数回升至98.96 [11][32] - 中国货币政策：公开市场操作（OMO）投放1616亿元，1年期LPR为3% [11][38] - 制造业PMI：美国2月ISM制造业PMI为52.4，中国2月制造业PMI为49.0% [11][38] - 美国就业：2月非农就业人口减少9.2万人，失业率为4.40% [11][42] - 中国货币供应：1月M1同比+4.9%，M2同比+9.0% [11][44] - 中国工业数据：12月工业增加值同比+5.2%，工业企业利润总额同比+5.3% [11][44] - 比价关系：金银比为59.93，金铜比为882，金油比为64.7 [11][46] 四、贵金属 - 核心观点：滞胀交易升温，金价或震荡蓄势 [9][54] - 伊以冲突扩大，避险属性预期对贵金属价格有所升温 [9] - 美国就业市场超预期走弱引发经济增速担忧，滞胀组合下，即使短期降息预期受压制导致金价震荡，但拉长周期看将打开金价上涨空间 [9] - 中长期看，美国联邦政府债务风险仍存，全球货币体系重构下，黄金仍有持续表现的机会 [9] - 价格表现（截至3月6日当周）： - SHFE黄金跌0.62%至1,140.80元/克 [14][28] - COMEX黄金跌2.70%至5,137.50美元/盎司 [14][28] - 伦敦金现跌1.81%至5,127.55美元/盎司 [14][28] - SHFE白银跌5.56%至21,740.00元/千克 [15][28] - COMEX白银跌10.99%至83.51美元/盎司 [15][28] - 库存与持仓： - SHFE金库存105吨，较前周减少0.03吨；COMEX金库存938吨，较前周减少6.78吨 [14] - COMEX金非商业净多头持仓较前周增加0.10万张；SPDR黄金持仓量较前周增加0.11万盎司 [14] - SHFE银库存256吨，较前周减少50.64吨；COMEX银库存9,898吨，较前周减少317.13吨 [15] - COMEX银非商业净多头持仓较前周减少0.17万张；SLV白银持仓量较前周增加1526.50万盎司 [15] - 央行购金：中国2月末黄金储备为7,422万盎司，较上月增持3万盎司，为连续第16个月增持 [14] 五、铜 - 核心观点：金融属性暂受压制，旺季需求仍待检验 [9][67] - 短期地缘冲突带来的避险情绪及滞胀预期可能对工业金属价格有一定压制 [9] - 美国2月ISM制造业PMI维持在52.4的相对高位，意味着衰退预期短期难以形成主导，工业品下方仍有支撑 [9] - 国内节后第一周铜仍在累库，旺季成色待检验 [9] - 价格表现（截至3月6日当周）： - SHFE铜跌2.76%至101,050元/吨 [17][27] - LME铜跌3.61%至12,862.0美元/吨 [17][27] - 供给端：矿端紧张延续，向冶炼端传导或临近 - 铜精矿现货加工费（TC）下调5.14美元至-56.1美元/吨 [17] - 智利Capstone Copper罢工导致的供给扰动仍未解决 [17] - CSPT小组倡议2026年会员单位压降10%产能 [17] - 需求与库存： - 3月6日当周精铜杆开工率为62.47%，较前周大幅上升44.09个百分点 [17] - 3月6日当周全球铜显性库存合计152.65万吨，较前周增加7.19万吨 [17] - SMM国内铜社会库存为57.72万吨 [11] 六、铝 - 核心观点：中东供给扰动加剧，铝价支撑较强 [10][82] - 价格表现（截至3月6日当周）： - SHFE铝涨3.69%至24,715元/吨 [16][27] - LME铝涨9.75%至3,446.00美元/吨 [16][27] - 供给端：国内电解铝运行产能持稳于4,432万吨，但中东扰动加剧 [16] - 伊以冲突可能导致中东地区数百万吨级供给扰动 [16] - 巴林铝业、卡塔尔铝业已相继宣布遭遇不可抗力 [16] - 需求、库存与开工率： - 3月6日当周铝加工开工率回升2.5个百分点至59.5% [16][92] - 国内铝社会库存（SMM铝锭+铝棒+厂内库存）合计188万吨，节后尚未开始去库 [16] - 全球铝库存（海内外期货+国内现货）为234万吨 [11] - 成本与盈利： - 2026年2月电解铝平均成本为15,692.39元/吨，平均度电成本为0.4207元 [11][88] - 电解铝行业平均盈利约为8,216.85元/吨 [11][88] 投资标的 - 报告提及的相关标的包括：山东黄金、山金国际、中金黄金、赤峰黄金(买入)、紫金矿业(买入)、洛阳钼业、中国铝业、西部矿业、金诚信 [4]