报告行业投资评级 - 增持（维持）[2] 报告核心观点 - 政策重心由“宽总量”转向“修信用”，通过财政金融协同工具（如1000亿元促内需专项资金、8000亿元新型政策性金融工具、3000亿元特别国债补资本）正面处理信用链条中的风险分担、资本金约束与融资可得性问题[3][9] - 财政总量（赤字率约4%、赤字规模5.89万亿元、超长期特别国债1.3万亿元、地方专项债4.4万亿元）不算激进，但财政“金融化”程度明显提升，承担信用增信、风险共担与资本补充功能[3][9] - 货币政策保持适度宽松，但改变银行行为的关键在于风险被部分财政化、资本被部分准财政化，而非单纯资金价格下降[3][9] - 银行板块投资行情主特征是市净率修复先于净资产收益率修复，只要无风险利率维持低位且系统性风险可控，市净率就具备修复基础[3][15] - 银行股投资逻辑从“顺周期”转向“弱周期”，在经济偏平淡期间，高股息特性具备吸引力[3][16] 根据相关目录分别进行总结 一、政策特征:从关注总量到关注信用,财政政策与金融政策更加紧密结合 - 2026年政策最核心变化是重心转向“修信用”，关键工具包括：1000亿元财政金融协同促内需专项资金、8000亿元新型政策性金融工具、3000亿元特别国债支持国有大行补资本[3][9] - 1000亿元促内需工具旨在“财政建机制、出资金，金融提供流动性”，初步匡算可支持万亿级信贷，其操作包括居民消费贷款贴息（1个百分点，单笔上限3000元，对应贷款额度30万元）和企业端专项担保计划（对中小微企业贷款和设备更新贷款给予1.5个百分点贴息）[9][10] - 财政“金融化”体现在：1000亿元工具通过贴息、担保、风险补偿撬动信贷；8000亿元工具带有项目资本金属性，解决开工阈值问题；3000亿元工具直接补充银行资本[3][9] - 货币政策需与财政工具协同，央行强调加强在贴息、担保、风险成本分担方面的配合[3][9] 二、政策特征向银行基本面的映射 - 规模端：政策通过改善风险收益比来传导。1000亿元工具降低零售和服务业经营贷的边际风险，1-2月带动新发放服务业经营主体贷款和个人消费贷款5.1万亿元，同比增长7%；8000亿元工具提升项目开工与对公投放确定性，1-2月带动新发放中小微企业贷款和设备更新贷款1988亿元，同比增长20%，带动投资超2800亿元[3][10][11] - 息差端：政策要求促进综合融资成本低位运行，资产端收益率承压，但强调“规范金融机构竞争秩序”，有助于约束负债端价格战和激进揽储，从而利于稳定息差[3][12] - 风险端：系统性风险被锁定在可控区间。3000亿元特别国债补充国有大行资本，预计可提升农业银行核心一级资本充足率约0.8个百分点至11.98%，提升工商银行约0.4个百分点至13.93%；同时持续推进地方债务化解（融资平台数量和债务规模较2023年初下降超70%）、房地产风险管控与高风险机构有序处置[10][13][14] 三、政策特征向银行投资面的映射 - 行情主特征是市净率修复先于净资产收益率修复。市净率修复的基础是无风险利率维持低位且重大风险不以突然损失显性化方式发生；净资产收益率修复是慢变量，需等待信用成本见顶、存款成本下行等[3][15] - 标的选择分为三类：1）“红利”资产（国有大行），是分母端行情的底仓；2）“区域景气+信用修复”资产（区域优势城农商行）；3）弹性资产（优质股份行及部分城农商行），需观察相关资产风险是否已过最差时点[3][15] 四、银行投资建议 - 银行股两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，重点区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等，报告重点推荐江苏银行、齐鲁银行、杭州银行、渝农商行、南京银行、沪农商行等[3][16] - 二是高股息稳健逻辑，重点推荐大型银行，包括六大行（如农业银行、建设银行、工商银行）以及股份行中的招商银行、兴业银行和中信银行[3][16]