投资评级与核心观点 - 报告维持对蒙牛乳业的“买入”评级，目标价为26.93港币，当前股价（截至3月6日）为16.16港币 [1] - 报告核心观点认为，公司在经历2025年一次性减值包袱后，有望在2026年轻装上阵，伴随行业竞争缓和及需求复苏，盈利能力将显著改善 [1][5][7] - 目标价上调主要因估值切换至2026年，并参考可比公司平均19倍市盈率给予估值 [8] 2025年业绩预告与近期经营表现 - 公司预计2025年全年收入同比下滑7%-8%，其中下半年收入同比下滑7.1%-9.1% [1][5][6] - 2025年液态奶消费环境较为平淡，常温液态奶面临供需矛盾、渠道变化、竞争加剧等挑战 [5][6] - 2025年下半年液态奶收入环比已企稳回升，鲜奶业务实现双位数增长，冰淇淋业务渠道库存调整结束并开启正增长，奶粉业务也实现双位数稳步增长 [6] - 预计2025年公司经营利润率在7.9%-8.1%区间，同比下滑0.1-0.3个百分点，主要受收入下滑削弱规模经济效益影响 [5][7] - 预计2025年实现归母净利润14-16亿元人民币，主要原因是计提了22-24亿元人民币的减值准备，涉及闲置生产设备及部分金融资产 [5][7] 财务预测与估值分析 - 报告下调了公司2025-2027年的收入预测，预计分别为820.10亿元、839.23亿元、853.50亿元，较前次预测均下调约3% [4][8][12] - 因计提大额减值，大幅下调2025-2027年每股收益预测至0.39元、1.29元、1.42元，较前次预测分别下调64%、12%、11% [4][8][12] - 预测公司2026年归母净利润将大幅增长234.33%至50.18亿元，净利润率回升至5.98% [4][18] - 基于2026年预测每股收益1.29元，并参考可比公司2026年平均19倍市盈率，给予公司19倍市盈率估值，得出目标价 [8][11] 行业与公司未来展望 - 展望未来，伴随原奶周期走向供需平衡，小型乳企发动价格战的能力减弱，公司液态奶需求有望复苏，春节期间产品动销顺利，库存健康，经销商信心修复 [5] - 报告判断，随着行业竞争趋于缓和，公司2026年经营利润率有望同比提升 [7] - 长期来看，公司的奶粉、奶酪、冰品业务有望持续拓展，盈利能力亦有望向上，蓄力长期利润弹性释放 [5][7]