投资评级 - 报告未明确给出“买入”、“增持”等具体评级，但给出了盈利预测和估值倍数 [1][4] 核心观点 - 公司2025年业绩表现优异，全年收入145.8亿港元，同比增长11.5%，归母净利润9.8亿港元，同比增长21.7%，整体符合预期 [1] - 公司下半年（H2）部分承压板块边际复苏显著，同时烟叶及卷烟出口业务通过产品结构改善与销售模式优化，盈利能力提升，推动整体利润率上行 [1][2] - 公司提出“十五五”开局之年将以内生增长与外延拓展双轮驱动，加速全球布局，预计未来优质标的收并购进程有望提速，盈利能力有望保持向上趋势 [4] 财务业绩分析 - 整体业绩：2025年全年实现营业收入145.8亿港元（同比+11.5%），归母净利润9.8亿港元（同比+21.7%），归母净利率6.7%（同比+0.6个百分点）[1] - 下半年（H2）业绩：实现收入42.6亿港元（同比-2.5%），归母净利润2.7亿港元（同比+30.2%），归母净利率6.4%（同比+1.6个百分点）[1] 分业务板块表现 - 烟叶进口业务：25H2收入11.4亿港元（同比-21.5%），销量同比-21.34%，均价同比-0.3%，毛利率7.5%（同比+1.9个百分点）[2] - 烟叶出口业务：25H2收入13.3亿港元（同比+15.9%），销量同比-3.6%，均价同比+20.3%，毛利率7.06%（同比+2.2个百分点）[2] - 卷烟出口业务：25H2收入11.1亿港元（同比+8.6%），销量同比-1.1%，均价同比+9.8%，毛利率21.4%（同比+6.2个百分点）[3] - 新烟出口业务：25H2收入0.5亿港元（同比-45.8%），销量同比-44.8%，均价同比-1.8%，毛利率5.3%（同比-0.2个百分点）[3] - 巴西经营业务：25H2收入6.3亿港元（同比-3.5%），销量同比+14.9%，均价同比-16.0%，毛利率16.9%（同比-0.8个百分点）[3] 未来展望与盈利预测 - 增长驱动：公司未来增长将依靠内生增长（产品结构优化、产业链定位提升）与外延拓展（全球布局、收并购加速）双轮驱动 [4] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为11.3亿港元、13.9亿港元、16.1亿港元，对应市盈率（PE）分别为23.6倍、19.2倍、16.6倍 [4] - 收入预测：预计2026-2028年营业总收入分别为156.29亿港元（同比+7.2%）、171.02亿港元（同比+9.43%）、185.07亿港元（同比+8.22%）[6][8] - 利润率趋势：预计销售净利率将从2025年的6.72%持续提升至2028年的8.67% [8]