报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当周市场交易逻辑从单边看涨转向震荡调整，基本面处于累库阶段，高库存与宏观预期影响铜价，沪铜和伦铜处于上涨初期、周期低位，下周铜价在高库存与旺季预期间博弈，3月中下旬是验证库存拐点关键窗口，若去库启动铜价有望反弹，累库持续则警惕回调风险 [2][55] 核心矛盾与策略建议 核心矛盾 - 市场交易逻辑转变，从“供应紧缺+新兴需求爆发”转向“高库存+宏观不确定”，节后处于累库阶段，产业链企业开工率逐渐恢复，高库存拖累近月合约，宏观预期影响远期合约，跨月价差收窄 [2] - 阴极铜和LME铜当前处于上涨初期、趋势向上、周期低位，沪铜做多风险收益比1.53，伦铜做多风险收益率1.67，均为中等风险收益比，适度参与 [2] 交易型策略建议 - 沪铜最新价格分位数99.5%，近一周年化波动率19.21%，高于上周和历史波动率；LME铜最新价格分位数99.1%，近一周年化波动率14.8%，高于上周，低于历史波动率 [9] - 阴极铜和LME铜处于上涨初期、趋势向上、周期低位，沪铜价格区间【99605，105151】，价格重心102378；伦铜价格区间【12669，13514】，价格重心13091 [9] - 沪铜做多风险收益比1.53%，伦铜做多风险收益率1.67%，均为中等风险收益比，适度参与 [9] 基差、月差及对冲套利策略建议 - 基差策略中性，库存叙事逆转、宏观权重上升、AI叙事弱化，关注美联储政策、美国铜关税进展、冶炼减产、AI需求落地等因素 [11] - 3月6日基差-70元/吨，处于历史分位数12.9%，未来1 - 2周扩大概率46.5%，方向中性 [12] - 月差策略中性，连一&连三月差主要波动区间【-100，250】，当前月差-220，预计月差扩大概率44%，缩小概率56% [12] - 跨境价差策略关注跨市反套，当前沪伦比值7.86，位于42%历史分位数，重点关注美元指数、LME铜库存、基金净多持仓指标，美元指数与跨境比值呈强正相关，伦铜库存呈强负相关 [12] 企业套保策略建议 - 企业原料库存低、节后有补库需求，近期铜价波动率较节前回落，但预期后市波动率将放大，建议用期货在支撑位附近分批建仓，用场外期权买入向上敲出累计期权 [19] - 第一支撑位99605，第二支撑位98421，第三支撑位96170，建议入场区间98421 - 106213 [19] 本周重要信息与下周关键事件解读 本周重要信息 - 利多信息：国家将深化“人工智能 +”行动，“十五五”末人工智能相关产业规模将增长到10万亿元以上；继续实施“两新”政策，释放消费潜力，推动“两重”建设等工作；智利2月对中国铜出口量低位回升，但对华铜矿出口量下滑，国内铜精矿现货加工费维持低位 [20] - 利空信息：LME跟踪仓库铜库存增加20,675吨，至282,200吨，增幅创2024年8月以来最大，库存水平创2024年10月以来新高；3月5日国内市场电解铜现货库存延续累库趋势，但周内累库幅度有所放缓；美元走强，交易员削减对美联储降息的押注 [21][22] - 产业链动态：五矿资源Khoemacau铜矿二期扩建项目启动，目标产能13万吨/年，计划2028年第一季度完成，公司预计2026年资本支出16 - 17亿美元，整体计划2026年总铜产量提升至52万吨；五矿资源寻求并购机会扩充铜矿资产组合；江西铜业子公司收购SolGold plc部分股权获批准；加拿大矿企Capstone Copper 2025年业绩创纪录，预计2026年铜产量20 - 23万吨 [23][24] - 其他信息：2025年来自中东地区的再生铜进口量占中国全年再生铜进口总量的6.15%，以伊冲突对中国国内再生铜供应量影响有限；LME拟对仓位限制规则进行重大调整，增强对市场风险的洞察力，提高监管效率 [25] 下周关键事件解读 下周将发布中国CPI、PPI，美国CPI、PCE物价指数等宏观经济指标 [27] 盘面价量与资金解读 内盘解读 - 当周美以伊冲突加剧，原油价格大涨，通胀担忧情绪渐起，铜价受制于库存高企和宏观预期利空，量价齐跌，跌破关键支撑位和10W关口 [30] - 沪铜加权指数交易量环比下降17.8%，持仓量环比增加0.24%，市场投机度在50中位值下方波动 [30] - 沪铜主力合约价格在102049附近波动，区间【100030，104540】，周五夜盘收于100250元/吨，周内减仓3907手，周内跌2.41%，振幅4.36% [30] - 沪铜跨月价差收窄，5 - 3合约价差回归至500元/吨以内，交仓意愿可能降低，交易所进入去库周期 [30] 外盘解读 - 当周LME铜和Comex铜缩量整理，LME铜价区间【12722，13433】，收于12869美元/吨，周内仓差 - 394手，环比跌1.65%，振幅5.43%；COMEX铜价区间【574.7，609.55】，收于583.75美分/磅，周内仓差 - 6299手，环比下跌2.13%，振幅5.84% [33] - LME期限结构远期小幅升水，近一周LME铜价走势强于Comex铜价，LC价差持续倒挂，Comex铜库存小幅流出，活跃合约持仓量高位回落，COMEX铜投机者净多头头寸减少2504手，至48455手 [34] 现货价格与利润分析 现货价格与冶炼利润 - 后半周铜现货价格跌幅扩大，贴水幅度收窄，精铜现货冶炼收入周环比回落，冶炼企业采购与出货意愿偏弱，洋山铜溢价回落，铜进口利润与再生铜进口利润大幅回升，精废价差明显回落 [38] - 节后铜价下跌，铜加工企业采销心态好转但未完全恢复，华北、山东、河南采购意愿最强，上海洋山港地区采购意愿大幅回落，华北、河南、鹰潭地区卖出意愿较强 [38] - 精铜杆、再生铜杆、黄铜棒、电线电缆、漆包线企业周度开工率环比大幅回升，预计下周部分企业开工率继续提升 [39] 进口利润与进口量 - 当周铜进口利润环比回升，再生铜进口利润环比继续回升，沪伦比值回升，铜进口窗口打开，LC价差倒挂，洋山铜溢价回落，保税区库存回落 [41] - 截至3月5日，电解铜上海保税区库存5.74万吨，较2月26日减少0.08万吨；广东保税区库存0.96万吨，较2月26日增加0.02万吨 [41] - 后期进口预期存在变化，矿商转向中国和欧洲买家，但制造企业削减采购量，刚果（金）铜矿出口不容乐观，部分贸易商取消或推迟年度长单 [41] 库存分析 - 节后洋山港溢价回落，铜直接清关流入关内，国内铜库存累积速度较快，LC价差倒挂，LME铜仓库累库明显，Comex铜累库速度放缓且持续小幅流出，全球铜显性库存达130.7万吨 [44] - 截至3月6日，上期所铜注册仓单315488吨，库存425415吨，LME铜注册仓单271850吨，注销仓单11475吨，库存284325吨，COMEX铜库存597938吨 [44] - LME铜总库存数量环比大幅回升，主要是美国仓库库存增加，美国港口仍有大量铜流入，但贸易商和制造商支付的溢价大幅下降 [44][45] 供需推演与及价格预期 供给推演 - 3月中国电解铜预计产量环比增加5.28万吨至119.68万吨，升幅4.62%，同比上升6.51%，1 - 3月累计产量累计同比增幅10.11%，增加32.28万吨 [49] - 3月生产天数增加，虽有两家冶炼厂计划检修，但预计对电解铜产量无影响，前期检修企业产量恢复，新投产冶炼厂爬产，3月产量创历史新高，4 - 5月将迎来冶炼厂集中检修，预计产量走低 [49] 需求预期 - 春节后多数铜加工企业开工率回升，3月电解铜制杆、铜板带、铜管、黄铜棒、铜线缆企业开工率分别为66.01%、74.28%、77.88%、45.66%、69.44%，环比分别回升15.86、29.59、14.7、12.58、13.83个百分点 [52] 价格预期 - 当周铜价从高位回落，核心逻辑切换为震荡调整格局，下周铜价在高库存现实与旺季预期间博弈，3月中下旬是验证库存拐点的关键窗口，若去库启动铜价有望企稳反弹，累库持续则需警惕二次回调风险 [55] - 操作策略上，产业客户若盘面跌破10W关口，下方空间先看98000 - 99000，前期已购库存可决定是否保值，库存低位可在价格跌破10W后根据生产周期采购；投机客户可考虑波动率回升策略 [55]