宏观与策略 - 核心观点：全球宏观环境面临“弱就业”与“高油价”下的两难抉择，地缘冲突导致滞胀预期抬头，资产配置逻辑正从增长转向对通胀和资源稀缺性的重估 [8][11][21] - 美国2月非农就业数据疲软：2月新增非农就业人数为-9.2万，远低于预期的5.9万人，失业率上行至4.4% [8] - 中国2026年GDP增长目标务实调整：政府工作报告将GDP增速目标设定为4.5%-5.0%，旨在为结构优化和高质量发展腾挪空间，确保实现2035年远景目标 [8] - 经济结构优化重心明确：“十五五”期间，新质生产力（28项）、民生保障（25项）和基础设施（23项）是重大项目布局的重心，政策通过“稳存量”与“拓增量”协同为经济注入动能 [9] - 民生保障进入“投资于人”实质阶段：政策关注点拓展至城镇化率、人均专利数量、劳动人口教育年限等深层指标，着力解决约2.5亿进城务工人员的公共服务均等化问题，以释放消费潜力 [10] - 地缘冲突推高滞胀风险：霍尔木兹海峡封锁等地缘事件引发原油供应中断预期，WTI原油一周内上涨35.64%，与就业疲软形成共振，导致美联储降息路径系统性推迟 [11][12] - 全球资产配置呈现资源化与去杠杆特征：在滞胀预期下，实物资产（原油、黄金、供给刚性小金属）成为对冲核心，而权益市场面临利润挤压和估值压力 [11][12] - 大类资产近期表现：截至3月7日当周，沪深300下跌1.07%，恒生指数下跌3.28%，标普500下跌2.02%；美债10年期收益率上涨18.01个基点；WTI原油上涨35.64% [12] - 国内政策基调积极稳定：全国两会政策定调延续积极，资本市场改革持续推进，产业政策兼顾内需和科技，为市场提供支撑 [23][25][31] - 市场风格出现阶段性收敛：3月以来市场从高弹性交易转向低估值和绩优股，资金围绕扩内需、人工智能、未来产业等清晰的政策线索寻找配置方向 [28] - 外资流动情况：3月第1周，北向资金估算净流出92亿元，其中灵活型外资净流出50亿元；港股市场外资净流出额收窄，港股通流入248亿港元 [34][35] 固定收益 - 超长债市场交投活跃：上周超长债交投活跃度大幅上升，收益率横盘微涨，期限利差走阔，品种利差缩窄 [15][16][17] - 债市面临回调压力：中东地缘冲突推升国内通胀风险，叠加2026年GDP目标区间设定及央行买债规模缩减，近期债市回调概率更大 [15][16] - 可交换私募债新增项目：华邦生命健康拟发行10亿元可交换债，正股为凯盛新材；辽宁成大拟发行40亿元可交换债，正股为广发证券 [14] - 转债市场高估值下表现不佳：上周中证转债指数下跌2.07%，在高估值状态下，转债资产的抗跌性与跟涨性均不佳，溢价率出现压缩 [18][19] - 机构减持转债：2月数据显示，公募基金、券商自营、企业年金及保险机构均减持转债，转债整体配置价值不佳 [20] 行业与公司：化工 - 氟化工行业指数上涨：2026年2月，氟化工指数上涨4.35%，跑赢沪深300指数4.26个百分点 [36] - 制冷剂价格普遍上涨：截至2月28日，R32报价上涨至6.15-6.25万元/吨，R125报价上涨至5.1-5.6万元/吨，R134a报价上涨至5.8万元/吨 [37] - 空调排产增速预计转正：产业在线数据显示，2026年4月起家用空调排产同比增速将转正，内需市场进入存量换新阶段 [37] - 含氟聚合物价格持续上涨：受成本支撑和供需改善影响，PTFE、PVDF、FEP等含氟聚合物产品报价在2月底均有所上调 [39] - 投资建议关注龙头：看好制冷剂配额约束下的行业景气度延续，建议关注产业链完整、配额领先的龙头企业如巨化股份、东岳集团等 [40] 行业与公司：公用环保 - 公用环保板块表现强势：2026年2月，公用事业指数上涨4.54%，环保指数上涨7.73%，相对收益显著 [41] - 生态环境法典即将审议：该法典作为中国第二部法典，涵盖污染防治、生态保护等内容，将提请全国两会审议 [42] - “电算一体化”成为关注赛道：在AI资本开支浪潮下，具有重资产、高壁垒特性的公用事业资产（如电网、发电）与算力协同发展受到市场关注 [43] - 投资策略聚焦多细分领域：推荐火电、新能源发电、核电、水电等高分红或成长性标的，以及环保领域的“类公用事业”投资机会 [45] 行业与公司：互联网与人工智能 - AI模型行业竞争格局变化：预计2026年第一季度Anthropic的单季度年度经常性收入净增规模将首次超越OpenAI [46] - 模型能力跨越拐点：Anthropic的Opus 4.5模型率先实现Agentic Coding能力的跨越，推动模型自主完成任务和调用工具，带动API收入快速增长 [47] - 模型与应用的边界模糊：模型能力的提升正在改变传统软件工作流和用户习惯，对缺乏底层模型壁垒的应用层公司构成挑战 [48] 行业与公司：农业 - 生猪产能去化预期强化：3月6日生猪价格降至10.29元/公斤，周环比下跌4.72%，行业反内卷有望支撑中长期猪价 [52] - 肉牛价格淡季不淡：看好肉牛周期反转，3月6日育肥公牛出栏价为25.20元/公斤，同比上涨6% [49][52] - 农产品价格受原油上涨推动：需关注原油上涨对农产品价格的潜在催化作用 [52] - 核心观点看好牧业大周期：看好肉牛、原奶的景气共振上行，以及生猪、禽养殖龙头在产能收缩背景下的优势 [51][54] 行业与公司：银行 - 银行业处于政策底迈向业绩底阶段：2026年基本面筑底确定性强，但向上动能尚不明确，类似2016年下半年 [56] - 银行股定价权面临过渡：资金面正从“险资/中央汇金”主导逐步转向“公募/外资”，保险资金仍是核心配置盘但增量边际放缓 [57] - 投资建议精选复苏Alpha个股：在拐点明确前，建议精选个股，推荐招商银行、宁波银行等，并保留高股息稳健仓位 [57] - “存款搬家”支撑风险资产：2025年下半年起的“存款搬家”趋势为资本市场带来增量资金，预计可能带来6-13万亿元规模的资管产品增量 [59] - 居民风险偏好有天花板：当前资金流向偏好分红险、公募FOF及“固收+”等稳健型产品，风格以追求稳健收益为核心 [60] 行业与公司：电新、纺服、通信等 - 锂电产业链动态：比亚迪发布第二代刀片电池，欧盟发布工业加速法案提案 [3] - 纺织服装海外跟踪：阿迪达斯品牌2025年收入增长13%，并指引未来三年收入均实现高单位数增长 [3][7] - 通信行业资本开支总结：报告对2025年度海外大厂的资本开支和投入资本回报率进行了总结梳理 [7]