报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍交易逻辑及策略为单边高位震荡，宏观情绪企稳后买入；期权卖出虚值看涨期权 [6] - 不锈钢交易逻辑及策略为单边高位震荡，宏观情绪企稳后买入；套利暂时观望 [10] 分组1：价差追踪与库存 - 3月6日较上周末和上月末，沪伦比分别增加0.01；现货进口盈亏均减少378；LME镍升贴水0 - 3均增加2；SMM金川镍升贴水平均减少1100；SMM俄镍升贴水平均无变化；SMM电积镍升贴水平均增加150；均价俄镍较NPI价差SMM减少1800；均价镍豆较硫酸镍价差SMM减少1082；沪镍当月 - 三月减少80；不锈钢主力 次主力 - 无变化；无锡304/2B基差(当月)减少5；不锈钢304利润SMM减少55 [11] - 全球显性库存达37.4万吨，本周增加7573吨，其中国内社库增加7999吨，LME库存减少426吨；金川镍升水下降，供应紧张情况缓解 [17] - 不锈钢社会库存开始去化，钢联统计的社会库存去化以300系和400系为主，符合节后复工季节性特征 [10][18] 分组2：基本面分析 纯镍方面 - 2026年1月精炼镍产量同比增长26%至3.77万吨，2月因春节因素环比下降5%至3.58万吨左右，3月预计恢复正常生产且创新高；2025年国内精炼镍净进口5.9万吨，去年同期为净出口2.4万吨；2025年国内精炼镍供应量45.2万吨，累计同比增长45%，2026年1月预估供应同比增22% [26] - 纯镍消费2025年累计同比增长2%至29.1万吨，2026年1月同比减少2%；电镀季节性下降，合金略有增长，总消费放缓；1月镍下游PMI因不锈钢回暖站上50荣枯线，但电镀、合金等纯镍消费均在淡季，环比显著下降 [30] 不锈钢原料方面 - 印尼镍矿配额暂定2.5 - 2.6亿吨；2026年1月印尼进口菲律宾镍矿约22万吨，较2025年12月环比减少约38万吨，环比减幅约63%，较2025年同期增加约11万吨，同比增约94.77%；3月第一轮印尼内贸镍矿基准价环比下跌0.1至30.24美元/湿吨，升水多在HPM + 35~HPM + 40不等，市场对新一轮升水上涨已达成共识 [31][32] - NPI跟随镍矿价格大涨，中国+印尼NPI产量有变化，中国进口镍铁量有变化，中国NPI库存有变化 [33][35][36] - 铬系价格上涨，津巴布韦2026年1月1日起对出口铬系产品征收10%税费，铬矿价格连续反弹；青山集团2026年3月高碳铬铁长协采购价8245元/50基吨，环比平盘，天津港收货价格减150元/50基吨 [44] - 钢厂即期利润亏损，3月6日较上周末和上月末，菲律宾镍矿1.5%（FOB）均增加1；菲律宾镍矿1.5%（CIF）均增加3.5；8 - 10%高镍铁（出厂价）均增加1.5；10 - 14%印尼高镍铁（到港含税）均增加5；南非40 - 42%铬精粉均增加0.75；内蒙高碳铬铁均增加50；无锡304废不锈钢（不含税）均增加800；长江1电解锰均增加400 [48] 不锈钢供应方面 - 据钢联预计，中印不锈钢粗钢2025年产量4506万吨，累计同比增长4%；2月春节检修，排产大幅下降；2025年，中国不锈钢进口总量为151.9万吨，同比减少21%，出口总量为503.1万吨，同比持平，净出口总量为351.2万吨，同比增加11% [57] 不锈钢需求方面 - 造船仍在景气周期，其余终端领域增速不乐观，尤其是房地产成交同比下降较为明显 [59] 新能源汽车方面 - 2026年1月，中国新能源汽车产销分别完成104.1万辆和94.5万辆，同比分别增长2.5%和0.1%；1月新能源乘用车生产达到93.8万辆，同比下降0.6%，零售渗透率38.6%；动力电芯产量1 - 2月累计同比增长33%，3月预计增至1月水平；1月受出口退税下降带来的三元抢出口、单车带电量提升、以及补贴刺激重卡销量激增，对动力电池利好强于车销 [65] - 全球2025年1 - 12月新能源汽车销量累计同比增长19%至2054.2万辆，去年同期累计同比增长26%；欧洲2025年1 - 12月新能源汽车销量累计同比增长31%至388.7万辆，去年同期累计同比下降3%，2026年1月同比增长22%；美国2025年1 - 12月新能源汽车销量累计同比下降3%至149.5万辆，去年同期累计同比增长11%，2026年1月同比下降25%；中国新能源汽车2025年1 - 12月累计出口258.3万辆，同比增长103%，去年同期累计同比增长11%，2026年1月同比增长101% [72] 硫酸镍方面 - 2025年硫酸镍产量同比仍下降4.3%，2026年国补倾向于中高档新能源汽车，大电池更受欢迎，单车带电量预计进一步提高，利好三元及其原料 [74] 硫酸镍/电积镍原料方面 - MHP在建项目充裕且有经济性，2026年新增产能超过40万吨，冰镍新增产能仅为8.3万吨，增量有限，产量取决于NPI和高冰镍的价差，预计二者合计覆盖精炼镍和硫酸镍增量约为14 - 15万镍吨 [77] 供需方面 - 3月中下旬供需可能边际好转 [79]