报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周贵金属市场从“避险”到流动性拖累快速切换，交易主线转向对“经济衰退”与“通胀粘性”的定价，金银陷入高位震荡格局 [4] - 美国经济呈现GDP减速、消费预期变差、就业市场超预期降温、通胀整体温和的态势，美联储停止缩表并开启技术性扩表 [24][32][36][39] - 2025年全球黄金供给与需求均增长，白银供应相对稳定，需求中光伏用银增长或受限，库存触底反弹 [43][55] 根据相关目录分别进行总结 第一章 周度核心要点分析及策略推荐 - 综合分析：贵金属市场交易主线转变，美伊冲突使市场避险情绪达顶峰后回落，流动性收紧拖累金银走势，美国非农数据爆冷使市场视为“滞胀”佐证，经济差但利率高的环境使金银高位震荡，伦敦金、伦敦银及内盘沪金、沪银主力合约均收跌 [4] - 策略推荐：保守投资者暂时观望，等待地缘冲突局势明朗；激进投资者逢低谨慎试多；套利和期权均建议观望 [5] 第二章 宏观面数据追踪 美国经济——GDP减速、消费预期变差 - 四季度实际GDP年化季环比1.4%，预期2.8%，前值4.4%，增速大幅放缓，主因政府停摆拖累 [24] - 1月零售销售额环比下降0.2%，为2025年10月以来首次录得负值，消费者支出增速回落，投资端表现分化，零售销售受天气及油价影响不及预期，线上销售额增长，消费者信心略有回升，通胀预期保持稳定 [25][26] 美国经济——就业市场超预期降温 - 2月非农就业人口减少9.2万人，预期增长5.9万人，失业率4.4%，预期4.3%，失业率上升因失业人口增加，劳动参与率下降，私人部门就业大幅萎缩，制造业岗位继续减少，医疗保健行业就业减少成拖累非农主因 [32] 美国经济——通胀整体温和 - 1月CPI同比上涨2.4%，预期2.5%，前值2.7%；环比上涨0.2%，预期0.3%，前值0.3%，核心CPI同比上涨2.5%，预期2.5%，前值2.6%，通胀压力进一步缓解，受能源和部分商品价格下跌推动，但核心通胀仍显粘性，中东地缘冲突或改变通胀预期 [36] 美联储停止缩表并开启技术性扩表 - 本轮缩表使美联储资产端直接持有债券规模从8.5万亿美元降至6.3万亿美元，2022 - 2024年通过逆回购释放流动性，今年RRP账户余额枯竭后缩表影响到银行存款准备金账户，10月鲍威尔表示缩表或接近尾声，12月开启RMP计划 [39] 第三章 贵金属基本面数据追踪 黄金——全球供需 - 2025年全球黄金供给总量5002吨，同比增加0.6%，金矿产量和回收金供应量均增长，需求总量增长7.8%至4999.4吨，创新高，投资活跃度升温拉动需求，央行购金量达863吨，金饰需求量下滑，科技用金需求总体稳定 [43] 白银——世界供需平衡 - 白银供应端相对稳定，需求中传统领域较稳定，光伏用银2025年增长或受限，2024年全球白银供给量为31573吨，同比+2%，需求36208吨，较上年-3%，供需缺口4634吨，预计2025年供给增长2%，需求工业用银变化不大，供需缺口减少至3658吨，库存触底反弹 [55] 白银库存 - LBMA库存在2022年去库，2023 - 2024年全球主要交易所白银库存降至低位，2025年LBMA库存受特朗普政府关税担忧和“轧空”事件影响，国内白银库存持续下降，白银在全球市场间流动但总体供给不足 [62] 白银ETF需求与供需情况观察 - LBMA库存约27000多吨，约20000吨与ETF挂钩无法自由流通，可自由流动约7000 - 8000吨，海外白银租赁利率曾飙升后回落至1 - 2%，伦敦现货市场供应缓解不能改变全球供需缺口矛盾，国内供需仍紧张，银价和ETF需求有“反身性”关系 [65]