报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 目前贵金属调整未结束，市场将在复杂环境中维持高波动，通过高位震荡调整，预计金价强于银价，金银比价继续向上修正 [4] - 铂钯价格在宏观压力与供应危机间摇摆，短期难走出独立行情，中长期看好铂和钯补涨行情，可趁调整后逢低做多 [4] - 中东冲突持续时间超预期，通胀预期再度抬升 [4] 根据相关目录分别进行总结 一、贵金属行情回顾 - 1月底贵金属价格暴跌，2月震荡整理并修复部分跌幅，受美伊局势、降息预期和经济数据疲软支撑反弹，国际金价再站5000美元关口，2月下旬受多种因素推动，金价震荡上行重返5200美元上方，2月COMEX黄金期货主力合约月度涨幅7.92%，COMEX白银期货主力合约月度涨幅10.72% [9] - 铂钯供应端风险事件支撑价格，2月NYMEX铂金期货主力合约月度涨幅9.09%，钯金期货主力合约月度涨幅5.51% [9] - 2月28日美以袭击伊朗，3月1日伊朗称最高领袖遇害，此次中东冲突对原油价格冲击大，对贵金属价格提振有限 [10] 二、宏观分析 1、中东地缘冲突加剧、美国关税扰动仍存 - 2月28日美以袭击伊朗致最高领袖身亡，伊朗报复并宣布关闭霍尔木兹海峡，美伊军事行动持续超一周，战事升级蔓延，美伊矛盾长期复杂，冲突或致全球通胀压力抬升，需关注中东局势进展 [15][16] - 2月20日美国最高法院裁定特朗普关税违法，特朗普签署新行政令宣布10%全球关税，威胁税率提至15%，关税政策反复引发市场忧虑，关税博弈或进入新阶段，需关注后续政策及他国反制影响 [16] 2、美国经济放缓，通胀压力仍在，就业爆冷，美联储政策不确定性上升 - 2025年四季度美国实际GDP初值放缓至1.4%，远不及预期，为2025年第一季度以来最慢增速，全年经济增长2.2%，为2021年来最低水平，四季度放缓受政府支出、出口下降和消费者支出增速放缓影响 [17] - 美国12月核心PCE指数同比上涨3%，环比上涨0.4%，创近一年最大涨幅，1月CPI数据显示通胀增速温和，但预计核心PCE数据不乐观，美伊冲突致原油价格飙升，通胀再添变数 [18] - 2月美国非农就业人口减少9.2万人，失业率升至4.4%，就业参与率降至62%，数据爆冷受医疗保健行业罢工和极端天气干扰，剔除扰动后劳务市场延续温和降温趋势，就业市场不稳定 [18] - 劳动力市场走弱与地缘政治风险上升使美联储货币政策前景不确定性加大，市场对降息预期摇摆，预计鲍威尔任期内不降息，沃什担任主席后下半年或有1 - 2次25BP降息 [19] 三、贵金属市场分析 （一）金银市场分析 - 金银比价快速修复：COMEX金银比价1月底至近50年低位，2月波动大且整体向上修复，2月初反弹，后回调，2月底美伊冲突升级使其再度向上，预计还会进一步上行 [23] - 全球购金节奏有所分化：2025年全球官方机构增持黄金，虽较2024年下降但仍处高位，2025年中国黄金储备增加，截至2026年2月末继续增加，中国央行连续16个月增持；波兰央行提议出售部分黄金储备，俄罗斯央行在金价高位减持 [26][27] - 金银ETF持仓量下降：2025年全球黄金ETF持仓增加，1月黄金ETF资金流入、白银ETF资金流出，2月两者资金均流出，截至3月6日，全球最大黄金ETF - SPDR持金量较1月底高点下降16吨，全球最大白银ETF - SPDR持银量较一个月前下降608吨，投资资金对金银投资热情下降 [29] - 白银交割挤仓风险阶段性弱化：1月COMEX白银交割挤兑风险显现，银价先飙升后闪崩，2月交割未起波澜，3月受关注；纽约和上海现货白银库存下降，但前瞻指标未显示矛盾激化信号，COMEX白银2603合约持仓量正常，3月矛盾和逼仓不激化，但长期供需矛盾存在，不排除5月交割压力抬升；国内白银市场呈期货中远月高持仓、现货低库存、国内高溢价结构，交易所调整白银期货持仓和交割规则以缓解库存紧张和遏制逼仓行为 [33][34] （二）铂钯市场分析 - 铂钯与金银的比价仍处于低位：铂钯期货价格2月反弹，铂金表现强于钯金、黄金但弱于白银；目前NYMEX铂/银、铂/金、钯/银、钯/金比价处于历史低位，看好铂钯后市补涨潜力；近几年铂价格走势强于钯，铂钯比价有望进一步向上修复 [39] - 美国铂钯有所下降，但依然处于高库存：2025年NYMEX铂金和钯金库存大幅增长，2026年1月继续增加，2月小幅下降，目前处于历史高位；铂、钯现货租赁利率较去年10月高点下降，但仍处较高水平，市场现货紧张 [43] - 美国拟对俄罗斯钯金征收高额关税，若落实将重塑市场格局：2月中旬美国拟对俄罗斯钯金征收近133%反倾销税，俄罗斯是最大钯金生产国，美国对进口钯金依赖度达57%，提议进入公示阶段，最终决定预计6月完成，若落地将冲击俄出口贸易和全球钯金供应链；欧盟考虑对俄罗斯铂族金属和铜实施进口禁令，将重塑全球铂钯供需平衡表 [47][49] 四、行情展望及操作策略 - 贵金属调整未结束，市场将在复杂环境中维持高波动，通过高位震荡调整，预计金价强于银价，金银比价继续向上修正 [50] - 铂钯价格短期难走出独立行情，美国拟对俄罗斯钯金征税、欧盟考虑对俄铂族金属和铜实施进口禁令若落实将重塑市场格局，中长期看好铂和钯补涨行情，可趁调整后逢低做多 [50]