报告公司投资评级 - 增持 [1] - 目标价44港元 [10] 报告核心观点 - 公司2025年业绩稳健，收入、利润实现双位数增长，分红率维持稳定，公司在品类、市场等维度整合资源主动开拓，烟叶、卷烟、巴西业务均取得一定进展，助力持续增长 [2] - 报告上调了2026-2027年盈利预测，并给予2026年27倍市盈率估值，对应目标价44港元，维持增持评级，主要基于公司兼具内生外延拓展逻辑、成长空间较大 [10] 财务表现与预测 - 2025年业绩：营业总收入145.79亿港元，同比增长11.5%；归属母公司净利润9.80亿港元，同比增长14.8%；毛利率为10.1%，同比下降0.4个百分点 [4][10] - 2025年下半年业绩：收入42.6亿港元，同比下降2.5%；归母净利润2.7亿港元，同比增长30.2%，主要受发运节奏影响确认时点 [10] - 股东回报：2023-2025年每股派息分别为0.32、0.46、0.52港元，分红率保持在37%左右 [10] - 未来预测：预计2026-2028年营业收入分别为157.68亿、169.85亿、182.72亿港元，同比增长8.2%、7.7%、7.6%；预计归属母公司净利润分别为11.37亿、13.51亿、15.25亿港元，同比增长16.0%、18.7%、12.9% [4][11] - 盈利预测调整：将2026-2027年每股收益预测值上调至1.64、1.95港元（前值1.58、1.75港元），给予2028年每股收益2.21港元 [10] 分业务结构分析 - 烟叶类产品进口：2025年收入95.4亿港元，同比增长15.6%（销量-1.0%、单价+16.8%），毛利率下降1.9个百分点，主要因自巴西采购烟叶成本涨幅较大 [10] - 烟叶类产品出口：2025年收入24.8亿港元，同比增长20.4%（销量+3.1%、单价+16.8%），毛利率提升2.2个百分点，继续释放提价红利 [10] - 卷烟出口：2025年收入16.7亿港元，同比增长5.9%（销量-3.3%、单价+9.6%），业务毛利率大幅提升5.2个百分点至22.8%，主要驱动因素是免税自营比重有较大提升，此外有税雪茄保持较快放量节奏 [10] - 新型烟草出口：2025年收入0.6亿港元，同比大幅下降52.4%（销量-51.2%、单价-2.6%），主要受国际事件冲击影响 [10] - 巴西经营业务：2025年收入8.3亿港元，同比下降21.0%（销量-4.2%、单价-17.6%），2025年在欧亚市场取得突破，销售单价下降但毛利率上升，主因原烟-副产品结构变化 [10] 业务拓展与战略举措 - 公司自上市以来在品类、市场等维度主动开拓 [10] - 烟叶出口业务新变化（2026年1月27日）：公司向中烟北美采购烟叶并销售给第三方，同时新增向Leaf Trading销售烟叶，2026-2027年二者合计关联交易上限远高于2025年发生值 [10] - 卷烟出口业务新变化（2026年2月13日）：中烟国际作为唯一具备向中国境内免税市场出口卷烟国营贸易资格的企业，体系内卷烟制造商须与之合作，中烟香港向中烟国际采购并销售至境内免税市场 [10] - 预计以上举措对于公司的收入规模、盈利能力等均有积极作用 [10] 估值与市场数据 - 当前股价与市值：当前股价为38.62港元，当前市值为267.13亿港元，当前股本为6.92亿股 [1][7] - 历史股价区间：52周内股价区间为20.00-47.10港元 [7] - 估值倍数：基于2025年业绩的市盈率为25.01倍，市净率为6.74倍 [4] - 预测估值：报告给予公司2026年27倍市盈率估值，对应目标价44港元 [10] - 可比公司估值：与菲利普莫里斯国际、日本烟草等国际可比公司相比，中烟香港的预测市盈率（2026年23倍）高于可比公司平均（19倍），但市销率（2026年1.7倍）显著低于可比公司平均（4.5倍） [12]