报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025 年国内 ETF 产品规模突破 6 万亿元成亚洲最大 ETF 市场，转债市场指数化程度与发展速度快于权益与其他债券市场，预计 2026 年指数化程度将进一步加深 [3] - 2025 年以来转债 ETF 规模扩张与收缩呈右侧特征，投资者对转债资产后市判断是主因，扩容带动转债估值走高，估值触顶回调时 ETF 缩量 [3][13] - 转债 ETF 扩容对中高评级、中大盘转债利好强，对低评级、正股属中证 1000 的转债获益少，高价转债易被剔除或减仓；能降低转债市场成交额集中度，为个券带来流动性支撑，中等规模转债流动性改善明显 [3] 根据相关目录分别进行总结 转债市场指数化现状 - 2025 年证监会发布方案掀起指数化投资热潮，国内 ETF 产品规模增 62.16%突破 6 万亿元 [4] - 截至 2026 年 2 月末，转债市场仅两支 ETF 产品，规模占存量比重达 14.61%，较 2025 年 2 月增 8.07pcts，指数化程度高于权益与债券市场 [3][5] - 2022 年以来转债 ETF 机构投资者占比不断抬升，2025 年中报显示占比 98.65%，高于权益类与其他债券类 ETF [6] - 2026 年以来转债 ETF 先随中证转债扩容，后在震荡行情中规模仍增长，截至 3 月 6 日涨幅 32.12%，3 月 3 日成交额占比达 26.49% [9] 转债 ETF 规模变化特征 - 2025 年以来转债 ETF 规模变化与市场表现相关性高，投资者对后市判断是主因，呈现右侧特征，海富通 ETF 反应更灵敏、规模弹性更强 [13][15] - 博时 ETF 规模占比高主导总体规模变动，规模变化相对平缓；海富通 ETF 规模小、投资者少，规模波动剧烈，年化波动率 37.20%高于博时 ETF 的 17.34% [15] 转债 ETF 扩容的结构性影响 - 产品设计使转债 ETF 扩容利好中高评级、中大盘转债，较高价转债与含未解禁规模新券也获支撑 [19] - 评级结构上，低评级转债与 ETF 相关性低于中高评级转债；价格水平上，较高价转债受拉动明显，最高价转债相关性低；正股市值结构上，中大盘转债相关性高，中证 1000 中小盘转债相关性低；含未解禁规模新券与 ETF 相关性高 [23][24][27][28] 转债 ETF 对转债流动性的影响 - 2024 年下半年以来转债 ETF 规模攀升，成交额占比提升，持仓分散为个券带来流动性支撑，与市场成交额集中度负相关 [30] - 中高评级、中大盘转债获更多流动性支持，非权重券流动性改善更显著 [33][34] - 转债 ETF 扩容对中等规模转债流动性改善最明显，2025 年 8 月 5 - 50 亿元中盘转债成交额占比上升，2026 年 1 月市场成交额集中度进一步下降 [39][40] - 剩余规模 10 - 50 亿元区间转债活跃度受 ETF 流动性利好提振，与 ETF 成交额相关性高 [41][45]