报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 霍尔木兹海峡重要性是市场共识，随着停航时间延长，市场意识到海峡不会短时间放开，特朗普提供的再保险及海军护航作用有限，复航需伊朗对商船打击力度下降、美伊重新达成协议或多国海军联合护航，周末伊朗选出新最高领袖影响未知 [2] - 短期油价大概率突破100美元/桶，进入靠想象力上涨阶段，但未来可能迎来自毁式上涨，高油价冲击需求考验全球经济，海峡长期停航不符合各方利益，主要当事方或找到解决办法，若事件反转油价将踩踏式下跌，海峡断航是石油市场冗余与脆弱性的极限压力测试 [2] - 油价短期受海峡断航影响上行动力强，若事件反转易暴跌，当前参与原油市场风险高，建议用期权工具规避风险 [3] 根据相关目录分别进行总结 海峡持续断航下，油气基准价格与裂解价差大幅飙升 - 海峡持续断航使全球能源价格飙升，LNG涨幅相对更大，其次是成品油价格、原油基准价格 [8] - 原油方面，Dubai原油基准可供交割油种减少，代表中东原油基准的Dubai、Oman以及Murban原油期货价格突破100美元/桶，海峡断航利好波斯湾外同品质油种，Brent与WTI被动跟涨 [8] - 天然气方面，JKM涨幅超100%大于TTF的70%，HH涨幅较小，亚太依赖海峡内LNG出口，美国天然气液化装置高负荷运行，出口弹性小、供给弹性高，对海峡断航抗性强 [9] - 成品油方面，上周裂差涨幅从高到低依次是航煤、柴油、高硫燃料油、汽油、石脑油、LPG，航煤涨幅居前因欧洲依赖中东航煤出口及亚太出口国削减出口，新加坡航煤裂差一度涨幅超100美元/桶 [9] 海峡断航扰乱全球能源供应链 - 经海峡的原油、LNG、成品油、LPG出口分别占全球发货量的33%、20%、14%、30% [13] - 原油出口规模约1500万桶/日，超80%出口至亚太，亚太对海峡原油进口依存度50%，日本高达90%，欧洲、美国依存度分别为6%、8%，部分欧洲原油和成品油通过沙特西海岸经苏伊士河路线进口降低依存度 [13] - 成品油出口规模500万桶/日，LPG、石脑油、柴油、航煤、燃料油、汽油分别为140、130、70、40、80、不到10万桶/日，LPG、石脑油超90%出口到亚太，欧洲柴油与航煤进口依赖中东，燃料油进出口量大，汽油出口对波斯湾外地区影响小 [15][16] - LNG出口规模8750万吨/年，83%出口到亚太，中国是第一大进口国，亚太、欧洲对海峡LNG进口依存度分别为27%、8% [26] - 海峡断航对原油产业链影响：油轮运费上涨，产油国减产，OPEC剩余产能无法发挥，非中东国家有增产空间，下游炼厂减产 [26] - 对成品油产业链影响：出口国削减出口，价格与裂解价差上涨，原料中断工厂下调开工或关停，替代燃料经济性增加 [26] - 对天然气产业链影响：亚洲进口冲击大，部分国家需求侧管理，欧洲天然气库存低，补库压力增加，对挪威管道气与美国LNG依赖加大 [27] 市场冗余：绕行能力受限，全球原油高库存可作为缓冲但需人为释放 - 沙特与阿联酋有绕行能力，理论可增加480万桶/日转运能力，但受红海危机和富查伊拉港口运营影响，预计短期内最多增加200万桶/日，无法满足海峡1500万桶/日通过量 [30] - 全球海陆原油库存约48.8亿桶，地下SPR库存保守估计5亿桶，可供全球炼厂消费50天以上，极端近月升水助商业储备库存释放，但需美国解除制裁或政府协同释放SPR，美国部分解除俄罗斯石油制裁，后续可能进一步放开，委内瑞拉石油属性转变，供应能力增强，预计日本韩国本周可能抛储，美国抛储不确定，更可能放松俄罗斯石油制裁 [30][31] 脆弱性：制裁、炼能紧张与液化产能高负荷限制成品油与LNG的供应弹性 - 西方制裁使石油市场割裂，原油形成制裁油浮仓与合规油市场紧平衡，成品油方面欧洲依赖美国与中东进口，供应链韧性下降，天然气方面俄罗斯北极2号产能无法释放，欧盟淘汰俄气将削弱供应效率 [41] - 疫情后全球炼厂产能淘汰加速，新增产能远落后于需求增长，中东冲突将加剧全球成品油供应紧张 [42] - LNG市场缺乏供应弹性，主要出口国液化设施基本满负荷运行，新增投产项目短期内无法填补卡塔尔断供缺口，欧盟天然气库存低，只能从需求侧响应 [45] 冲突下的赢家与输家 - 赢家为美国、俄罗斯、阿曼、非波斯湾产油产气国、煤炭、煤化工、油运输 [47] - 输家为亚太油气进口国、欧洲、波斯湾内生产国 [47]