宏观及策略研究核心观点 - 报告核心观点：海外经济与政策不确定性抬升，美国通胀压力与降息预期推迟，国内政策保持“稳中求进、以进促改”基调，高频数据显示下游房地产成交小幅回暖而上游原油价格大幅上涨 [2][3] 外围环境 - 2月美国ISM制造业PMI在扩张区间小幅下滑，物价指数出现跳升，PPI同比和环比增速超出预期，未加工中间品（除食品和能源）环比增速创下去年年中以来新高 [2] - 2月美国ISM服务业PMI保持强势，新订单指数攀升，但其价格压力有所缓解 [2] - 近期国际油价攀升和美元指数走高，美国经济前景和通胀压力面临较大考验 [2] - 美国ADP数据显示私营部门新增就业岗位创去年年底以来新高，裁员人数回落且周度初请失业金人数保持低位 [2] - 随着通胀预期抬升，市场对美联储首次降息时点的预测已推迟至7月，对年内第二次降息的预期也有所降低 [2] - 欧洲方面，2月通胀数据被服务价格上涨所带动，市场普遍预计欧央行在年内会维持政策利率不变 [3] 国内环境 - 2月中国PMI受春节假期扰动有所回落，但幅度好于季节性规律，库存指标显示企业经营仍偏谨慎 [3] - 2026年《政府工作报告》延续“稳中求进、以进促改”总基调，淡化实际增长目标但保持对名义增长的要求 [3] - 政策在外部窗口期内，将优化财政资源分配，加大创新结构性货币政策支持力度 [3] - 具体工作以投资主导扩大内需、产业智能化升级和科技自立自强，辅以“反内卷”治理、服务业开放和民生保障 [3] 高频数据 - 下游：房地产成交较节前小幅提高，农产品批发价格下降 [3] - 中游：钢铁价格基本持平，水泥价格下跌 [3] - 上游：焦煤焦炭价格上升，有色金属和黄金价格普遍走低，原油价格大幅上涨 [3] 固定收益研究核心观点 - 报告核心观点：利率债市场区间震荡格局难以打破，建议关注短端和超长端的投资机会，3月资金压力相对可控 [5][7][8][9] 2026年2月市场回顾 - 资金价格：2月央行各项工具流动性净投放超8000亿元，春节前资金价格小幅抬升但波动低于往年，春节后DR007先升至1.55%后回落至1.5%附近，同业存单收益率延续缓步下行趋势 [6] - 一级市场：2月利率债共发行2.5万亿元，同环比均小幅减少，其中国债发行规模同比略有增加，地方债和政金债发行规模同比减少，净融资规模约1.3万亿元，同环比亦有减少 [6] - 二级市场：2月利率偏强震荡，10年期国债收益率收于1.78%，全月高点和低点之差仅5个基点 [7] 债市展望 - 基本面：1-2月出口有望延续强势，2月PPI环比涨幅或将扩大，春节销售收入较2025年同期有所增长，预计1-2月社零同比增速将有改善，出口和通胀数据或对债市形成压力 [7] - 政策面：2026年政府工作报告延续“更加积极”的财政政策和“适度宽松”的货币政策定调，支出结构上将“提振消费”表述前移，未来1-2个月利好因素是政府债供给压力不必过度担心，利空因素是政策性金融工具等披露较早有利于项目落地 [8] - 资金面：3月资金压力相对可控，全面降准必要性不强，央行通过外汇占款被动投放基础货币仍有空间，预计3月资金价格有望回落 [8] - 总结：利率区间震荡格局难以打破，触发因素（通胀、降准降息、刺激政策）当前均不显著，建议在市场预期差中寻找机会，关注短债的确定性机会和超长债的博弈性机会 [9] 行业研究（医药生物）核心观点 - 报告核心观点：脑机接口首次写入《政府工作报告》，生物医药被定位为新兴支柱产业，行业战略地位提升，长期看好创新药产业发展逻辑，建议把握回调后的投资机遇 [11][12] 行业要闻与公司公告 - 2026年全国中药注册管理和质量安全监管工作会议召开 [10] - 德琪医药与优时比达成全球独家授权协议，推进ATG-201在自身免疫性疾病领域的全球开发 [10] - 中国生物制药的罗伐昔替尼片获批上市，并与赛诺菲就罗伐昔替尼订立独家授权协议 [11] - 信达生物的捷帕力®（匹妥布替尼）在中国获批复发或难治性慢性淋巴细胞白血病或小淋巴细胞淋巴瘤适应症 [11] - 翰森制药的甲磺酸达麦利替尼片上市许可申请获国家药监局受理 [11] 行情回顾 - 本周（2026/2/27-2026/3/5）SW医药生物指数下跌4.72%，跑输大盘（上证综指下跌0.92%，深证成指下跌2.86%），所有子板块均下跌 [11] - 截至2026年3月5日，SW医药生物行业市盈率为48.07倍，相对沪深300的估值溢价率为238% [11] 本周策略 - 2026年《政府工作报告》将生物医药列入新兴支柱产业，行业战略地位进一步提升 [11] - 《政府工作报告》提出培育发展未来产业，脑机接口首次被写入，国家层面再度释放政策支持信号 [11] - 我国创新药核心竞争力持续加强、BD不断落地、商业化进程逐步兑现，长期看好创新药产业发展逻辑 [12] - 建议把握创新药板块回调后的投资机遇，包括创新药、CXO及生命科学上游产业链等，同时关注脑机接口、AI应用等主题性催化 [12] - 进入年报业绩披露期，建议关注业绩底部反转标的 [12] - 报告维持恒瑞医药“买入”评级，维持药明康德“增持”评级 [12]