报告投资评级与核心观点 - 投资评级为“强推”，并予以维持 [1] - 目标价为61.43元 [1] - 核心观点：公司作为黄金珠宝行业龙头，品牌与渠道优势显著，尽管2025年全年业绩因高基数与金价上涨抑制需求而承压，但第四季度充分受益于黄金高景气，业绩表现亮眼；公司正通过产品国潮化与渠道提质增效进行积极调整，预计未来业绩将逐步恢复增长 [7] 2025年业绩表现 - 2025年全年：预计实现营收528.2亿元，同比下滑7.0%；归母净利润17.5亿元，同比下滑10.0%；扣非归母净利润15.9亿元，同比下滑11.9% [1] - 2025年第四季度单季：实现营收48.2亿元，同比增长14.5%；归母净利润3.2亿元，同比大幅增长82.5%；扣非归母净利润3.1亿元，同比大幅增长199.1% [1] - 业绩分化原因：全年业绩下滑主要受2024年同期高基数、2025年金价持续上涨抑制部分消费需求及消费结构阶段性转变影响；第四季度业绩高增则主要受益于金价上涨推高产品价格及公司自身黄金储备充足 [7] 财务预测与估值 - 营收预测：预计2025E/2026E/2027E营收分别为528.23亿元/549.47亿元/575.25亿元，同比增速为-7.0%/4.0%/4.7% [3] - 归母净利润预测：预计2025E/2026E/2027E归母净利润分别为17.63亿元/18.90亿元/20.08亿元，同比增速为-9.6%/7.2%/6.2% [3] - 每股收益（EPS）预测：预计2025E/2026E/2027E每股收益分别为3.37元/3.61元/3.84元 [3] - 估值水平：报告给予2026年17倍市盈率（PE）估值，对应目标价61.43元；当前股价对应2025E-2027E的PE分别为12/12/11倍 [7] 公司经营策略与进展 - 产品端：紧抓国潮趋势，推出“盛唐风华”、“凤舞九天”等国风主题新品，并与阿里鱼合作开发《圣斗士星矢》联名产品，以吸引年轻消费群体 [7] - 渠道端：策略由数量增长转向质量提升，积极汰换低效门店，并开设“藏宝金”、“凤祥囍事”等主题店 [7] - 渠道网络：截至2025年末，公司境内外营销网点总数达5355家，其中直营店213家，加盟店5142家；相较于2025年第三季度末，直营店净增26家，加盟店净减296家；相较于2024年末，直营店净增16家，加盟店净减499家 [7] 主要财务指标与比率 - 盈利能力：预计2025E-2027E毛利率维持在8.5%-8.8%之间，净利率维持在4.3%-4.5%之间 [8] - 回报率：预计2025E-2027E净资产收益率（ROE）分别为13.4%/13.2%/13.0% [8] - 偿债能力：预计资产负债率从2024A的35.1%下降至2025E的25.8%，并进一步降至2027E的23.5% [8] - 营运能力：预计存货周转天数从2024A的84天优化至2025E的71天 [8]