核心观点 报告认为，美股市场正面临“劳动力疲软”与“地缘政治动荡”的双重冲击，市场逻辑正从“AI叙事”转向“宏观现实”[4] 滞胀风险成为当前的主要威胁，疲软的非农数据与中东冲突推高油价，使美联储陷入政策两难[2][4] 若美伊冲突进一步升级，油价持续上行，美股可能面临二次下探的风险[4] 市场表现回顾 - 全球市场：本周（2026年3月2日-3月6日）新兴市场领跌，MSCI新兴市场指数下跌6.9%，发达市场（MSCI发达市场）下跌3.3%[1][9] - 美股指数：道琼斯工业指数领跌3.0%，标普500指数下跌2.0%，纳斯达克指数下跌1.2%[1] 罗素2000成长指数领跌[8] - 美股行业：电信业务和能源行业领涨，材料和医疗保健行业领跌[1][12] 标普500成份股上涨占比仅为26%[1] - 其他资产：原油价格本周大幅上涨36.2%，黄金下跌1.3%，10年期美债利率上升18.0个基点[9] 宏观与地缘政治冲击 - 就业市场疲软：美国2月新增非农就业人数为-9.2万人，远低于市场预期，失业率升至4.44%[2] 家庭调查口径下的就业已连续三个月负增长[2] - 服务业表现强势：2月服务业PMI升至56.1，较上月跳涨2.3点，创2022年年中以来最高水平[2] 订单积压指数单月飙升11.9点，触及近四年最高水平[2] - 中东冲突升级：美伊冲突加剧导致霍尔木兹海峡船舶活动骤降，油价迅速上涨[3] 报告设定了三种情景： - 基准情景（局部战争）：概率最高，预计战争持续4-5周，油价上涨10%维持1个月，导致美国核心CPI同比+0.05%，实际GDP拖累-0.03%[3] - 升级情景（全面战争）：潜在风险，预计油价上涨20%持续3个月，导致核心CPI同比+0.18%，实际GDP拖累-0.11%[4] - 快速降温情景（局势缓和）：概率较低，油价涨幅在1周内回吐，对通胀和GDP影响几乎为零[4] 市场结构与技术指标 - 市场广度与动量：市场广度下跌至61%[18] 动量多空指数小幅回落[44] - 风格切换：价值风格强势跑赢成长风格[44][46] - 波动率与调整：美股波动率（VIX）快速上行至近30[4] 投机性成长股与AI半导体板块同步大幅调整[41][42] - 盈利修正：美股的盈利修正幅度斜率向下[20] - 风险溢价：美股风险溢价回升[20] 流动性状况 - 美元净流动性：边际宽松[26] - 美联储资产负债表：规模增大，银行准备金增多[32][39] - 利率与利差：SOFR-OIS利差边际走廓收窄[36] SOFR利率尚未突破联储利率走廊，显示流动性紧张可控[36][37] - 联储操作：近期减少紧急流动性投放，正回购规模增加[32] 下周关注重点 - 关键经济数据： - 3月11日：美国2月CPI同比[5] - 3月12日：美国3月7日当周首次申请失业救济人数[5] - 3月13日：美国1月耐用品订单环比初值、美国四季度实际GDP年化季环比修正值、美国1月核心PCE物价指数同比[5] - 重要事件：3月12日，日本首相高市早苗将与中东特使会谈[6]