报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基建及行业“反内卷”有望提振金属市场信心，海外美以伊战事升级或演化为长期消耗战，美元信用回落及通胀预期升温，中期铝价震荡偏强，近期宽幅震荡，沪铝仍可能向27000一线测试 [4][10] - 短期金属行情呈现政策预期支撑与高位获利了结压力并存的震荡格局 [10] 各部分总结 总体观点 - 铝土矿市场海外主流来源国矿山开工稳定、发运高位，几内亚政府配额制政策未确认是最大不确定性，美以伊战事持久化支撑海运价格，进口铝土矿成本或止跌 [9] - 氧化铝市场国内建成产能约11255万吨，运行产能约9160万吨，开工率82.62%，运行产能自2026年1月回落提速，处近年中轴偏高位 [9] - 电解铝产量国内供应刚性约束，2026年海外欧美受碳税及高电价制约、印度和印尼新项目进展慢、中东供应受阻，全球铝供给弹性小甚至缩减 [9] - 电解铝进出口进口理论亏损约3500元/吨，处近年区间低位，2026年中国铝型材出口“结构性增长、高端化突破、但面临外部壁垒加剧” [9] - 电解铝库存截至3月5日社会库存约127万吨，较上周增约8%，较去年同期高约44%，铝棒38.55万吨，较上周减约1%，较去年同期高约32%，LME铝库存回落约2%，较去年同期低约11%，全球显性库存仅117.5万吨、仅够消费5.6天 [9] - 氧化铝利润最近一个月完全成本平均值约2670元/吨，现货理论利润约 -5元/吨，期货主力月合约理论盈利约200元/吨 [10] - 电解铝利润国内生产平均成本约16600元/吨，理论盈利约7700元/吨，利润处历史高水平 [10] - 市场预期国内“两会”窗口期结束，围绕“十五五”规划细则炒作预期升温，海外关注美以伊局势转机，下周金属行情震荡 [10] - 重点关注点美伊地缘局势、两会经济刺激政策力度、美股异常波动 [10] 重要产业环节价格变化 - 铝土矿几内亚、澳洲、印尼及河南等地价格有不同程度变化，部分价格同比下降 [11] - 氧化铝河南一级价格稳中回升，行业供应过剩、需求增量有限格局未扭转 [11] - 动力煤价格弱稳运行，市场供应恢复，终端需求不佳 [11] - 预焙阳极、冰晶石等价格有不同程度变化 [11] - 国内电解铝生产成本微升，沪铝主力合约收盘价、电解铝A00等价格上涨 [11] 重要产业环节库存变化 - 铝土矿港口库存继续小幅累库，处于近年来高位，到港量3月底前估计维持高位 [13][15] - 氧化铝库存延续累库，处于近5年来高位，增量来自港口库存 [13][15] - 7城电解铝社会库存增加，铝棒库存减少，上期所铝库存增加，LME铝库存回落 [13][15] 供需情况 - 国内氧化铝行业完全成本约2670元/吨，理论现货亏损约5元/吨，期货主力盈利约200元/吨，进口窗口打开；电解铝生产成本约16600元/吨，理论利润约7700元/吨，理论进口亏损约3500元/吨 [17] 供需情况 - 下游开工概况 - 本周国内铝下游加工龙头企业开工率升2.5个百分点至59.5%，节后复工稳步推进 [23] - 原生铝合金开工率下降，铝板带、铝线缆开工率上升，工业型材受光伏、汽车支撑，建筑型材偏弱，食品、药箔、空调箔需求向好，再生铝复工推进但需求一般 [23] 期现结构 - 沪铝期货呈现远高近低的正向市场结构，现货需求一般，宏观引导更强 [29] 价差结构 - 本周铝锭与ADC12的价差约 -2480元/吨，原铝与合金价差处于近年来中轴偏低水平，对电解铝影响中性偏支撑 [34][36] 市场资金情况 - LME铝品种净多头寸有所回升，多空阵营均增仓，多头主导但易出现高位反复行情 [38] - 上期所电解铝品种主力净空头寸小幅缩减，主力资金对短期市场分歧较大 [41]