报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月预计橡胶期价有望补充上一跳空缺口，但基本面供给端无进一步减产利多，继续挑战18000点以上高点存在一定难度 [99] - 20号胶库存累库超预期、期货仓单多，国内去库压力大，节奏上持续弱于RU ，主力合约支撑位参考13500 - 13700，压力位参考14100 - 14700 [101] - 基于对后市行情易涨难深跌的看法，3月可回调逢低买入虚值看涨期权 [103] - 预计RU - NR价差有望持续走扩，近期沪胶基差高位震荡，盘面回到平水附近 [105] - 国内未来一段时间天然橡胶基本面核心是3 - 4月库存是否止升回降出现拐点 [112] - 预计胶价易涨难跌，谨慎投资者17400点以上可做部分逢高止盈，激进投资者继续持有多单或浅度虚值看涨期权 [112] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 市场行情回顾 - 消息称中泰天然橡胶免关税、中美极限互加关税等因素影响，期价出现大幅下跌、突破上行、高位震荡、回调等情况 [7] - 2026年1月国内流动性充裕，工业品反内卷集体上涨，合成橡胶引领橡胶期价跟涨；3月美伊战争，原油大涨，天然橡胶期价对合成橡胶跟涨 [7] - 2 - 3月国内进入停割期，主产区原料价格偏强，泰国处于停割季，原料价格季节性走强，新胶供应偏紧带动现货价格上升，当前国内全乳价格在16800 - 16900元/吨，全乳胶现货成本偏高，交割利润小幅倒挂 [10][14] - 3月青岛市场20号泰标周均价2038美元/吨，-5/-0.22%；20号泰混周均价15746元/吨，-22/-0.14%。受海外地缘风险升级带动商品看涨情绪，合成橡胶走强，天胶在上游成本支撑下冲高，后因中东局势紧张、轮胎出口订单受阻、国内累库、海外原料价格止涨，天然橡胶市场由强转弱、震荡下行 [16] - 2026年一季度国内权益市场上涨外溢到商品市场，有色、石油化工接力上涨，工业品反弹，丁二烯价格大涨是橡胶上涨的直接驱动 [20] - 3月商品持仓及成交整体反弹，橡胶成交持仓整体持稳，主力合约持仓量从17.06万手降至14.78万手，累计减仓2.28万手，减幅达13.4%，资金主动离场，市场观望情绪升温 [22] - 截至2026年3月6日，上期所天然橡胶仓单维持11.5万吨高位，去库节奏极缓；20号胶仓单同步小幅减少，仓单压力仍对期价形成压制 [26] 第二部分 国际基本面情况分析 - 3月全球天然橡胶主产国处于季节性低产及停割尾声，短期供应偏紧，4月全面开割在即，长期树龄老化，全年产量增速放缓、结构分化明显。2025年全球产量1485万吨，同比 +1.4%；2026年预测1520万吨，同比 +2.4%（部分机构预测为1478 - 1482万吨，接近零增长） [33] - 供应端存在弹性，产量与天气、价格有关，产量是否进入衰退周期有待年度产量数据验证，2026年一季度新季单产水平仍待验证 [36] - 2026年厄尔尼诺概率呈前低后高、下半年主导，全年整体概率约55% - 60%，7 - 12月概率 > 58%，东南亚易干旱减产，供应端利多逐步增强 [38] - 据隆众资讯，2026年1月全球天胶产量料增4.3%至140.9万吨，环比降1%；消费量料增4.4%至128.7万吨，环比降1.8%。2026年全球天胶产量料同比增加2.2%至1532.4万吨，各国产量有增有减 [41] - 2026年1月泰国天然橡胶对全球出口量37.23万吨，环比 -16.53%，同比 -8.64%；对中国出口量22.22万吨，环比 -24.55%，同比 -7.20%，因泰国南部洪水、中国春节前置效应，出口量价齐跌 [42] - 2026年1月越南天然橡胶产量9.6万吨，同比 -4.2%，环比 -43%，为季节性低位，1月是全年最低产月份之一；出口量20.50万吨，较上月减少3.37万吨，环比下跌14.12%，同比下跌13.88% [45][49] - 2025年12月印尼天然橡胶对全球出口量12.11万吨，环比减少0.36%，同比减少19.74%，2025年1 - 12月累计出口数量166.69万吨，累计同比增加1.49%。2026年1月产量28.5万吨，同比 -12.2%，环比 -4.8%，因进入季节性低产季、树龄老化、农户改种、降雨影响，原料供应偏紧 [52] - 3月中美元指数在多种因素影响下高位震荡偏强，中期美联储结束缩表后重心下移趋势逐步形成 [54] - 全球汽车销量仍保持高位，总销量718万辆，同比 -1.2%；新能源汽车142万辆，同比 +15%，渗透率19.7%；中重型商用车27.5万辆，同比 +8.6% [58] - EUDR法案若2025年底如期执行，大型与中型企业下游轮胎厂将陆续采购，小型与微型企业将进行流程认证，四季度备货需求或再起，抬升胶价重心 [60] 第三部分 国内基本面情况分析 - 2025年12月我国天然橡胶产量5.13万吨，同比下降24.04%；2025年1 - 12月累计产量92.8万吨，累计同比增长1.58%，需关注三月底云南产地干旱是否影响恢复割胶 [65] - 2025年海南产区受台风等影响，割胶作业受阻，干胶减产超0.5万吨，推升原料收购价，新季天气状况有望带动产量恢复 [68] - 2025年12月中国天然橡胶进口量80.34万吨，环比增加24.84%，同比增加25.4%，2025年1 - 12月累计进口数量667.51万吨，累计同比增加17.94%；2025年12月中国天然及合成橡胶进口量95.3万吨，环比增加20.63%，同比增幅18.39%，1 - 12月累计进口量852.5万吨，累计同比增幅16.7%。2026年1月中国天然橡胶进口量预估值68.5万吨，环比减少11.84万吨 [70] - 2026年1 - 3月泰国产地停割，国内春节假期下游去库慢，3月国内商品市场氛围偏暖，期现货价格反弹后，泰标20号胶理论生产利润回升，但整体库存去化速度仍偏慢 [73] - 2026年1月中国汽车产量245.0万辆，同比 +0.01%，环比 -25.7%，受春节错位、政策退坡、需求前置影响，国内销量下滑，但出口高增对冲。1月乘用车产量206.2万辆，同比 -4.1%，环比 -28.4%；商用车产量38.8万辆，同比 +29.9%，环比 -6.8% [77][79] - 1月重卡总销量10.54万辆，同比 +45.98%，环比 +2.58，延续强势复苏 [82] - 中国轮胎对中东出口占总出口量约22%，短期出口量价承压，部分订单延迟或取消，中期若冲突持续，占比或阶段性回落，企业将转向其他市场分散风险，此次冲突除影响合成橡胶成本外，下游需求端潜在风险也不容忽视 [86] - 截至最新周期数据，胎企暂未全面复工，开工率有待回升，海外胎企有需求修复预期。本周中国半钢轮胎样本企业产能利用率为74.53%，环比 +43.76个百分点，同比 -5.28个百分点；全钢轮胎样本企业产能利用率为65.38%，环比 +39.34个百分点，同比 -3.33个百分点。重卡复苏叠加物流回暖，全钢胎市场需求景气，开工率同比抬升；半钢胎由于乘用车销量增速放缓，海外出口面临政策壁垒，处于弱稳态势，企业成品库存天数同比偏高 [88] - 截至2026年3月1日，中国天然橡胶社会库存138.3万吨，环比增加1.7万吨，增幅1.21%。青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量67.99万吨，环比增加1.22万吨，增幅1.82%，其中保税区库存11.81万吨，增幅6.52%；一般贸易库存56.18万吨，增幅0.89%。中国深色胶社会总库存为93.8万吨，增1.32%；浅色胶社会总库存为44.5万吨，环比增1% [92][95] 第四部分 橡胶市场操作机会分析 - 油价持续大涨带动工业品生产成本抬升，对胶价形成边际利多 [113] - 当前产区物候条件尚可，云南开割条件不错，但降雨有偏少趋势，需关注是否影响3月开割 [113] - 3月抛储政策存在变数，现货价格若持续走高，抛储概率可能大于收储 [113] - 下游轮胎库存国内偏高，但国际库存偏低，海外存在补库潜力 [113]