报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 1月末以来金银价格深度调整是长期牛市阶段性去杠杆，属健康技术性修正，非趋势性拐点 [86] - 本轮贵金属牛市底层逻辑是全球去美元化，该逻辑未动摇，长期资金或刺激买盘 [86] - 特朗普提名沃什为美联储主席难改未来降息预期，美债实际利率将下降，利多金银 [86] - 美元信用受损，中长期进入下降通道可能性大，2026年美债发行量大 [86] - 白银牛市逻辑稳固，基本面支撑银价上涨，供需矛盾难缓解 [86] - 中长期金银布局价值凸显，市场避险情绪发酵或开启新一轮上涨周期 [86] 根据相关目录分别进行总结 第一部分：行情回顾 黄金 - 2026年初黄金市场加速上涨，伦敦金突破5000美元后暴跌，1月末单日跌幅创近40年最大 [13] - 引发下跌直接原因是特朗普提名沃什为美联储主席，深层原因是高杠杆资金踩踏引发流动性危机 [13] - 2月初短暂反弹后回调，春节后因特朗普加征关税和中东局势升波向上，2月末冲高回落 [13] - 年初以来黄金累计涨幅近20%，是全球大类资产中回报最好的资产之一 [13] 白银 - 1月白银市场上演史诗级行情，后因特朗普提名沃什为美联储主席暴跌，一日跌掉近三分之一价格 [15] - 2月初短暂反弹后回调，春节后升波向上，2月末因CME“技术故障”由涨转跌 [15] - 2月银价累计涨幅几乎为零，3月波动率上升，实物库存快速减少，预计2026年供应缺口 [15] 第二部分：宏观逻辑 中东地区冲突影响 - 美以对伊朗军事行动使金银市场冲高回落，战事扩大使油价涨、美元指数反弹，贵金属承压 [20] - 2026年美国多地军事行动使全球避险需求增强，加征关税或使美国经济滞涨，利多黄金 [20] - 全球金银市场调整充分，避险情绪发酵或开启新一轮上涨周期 [20] 高油价与美元指数 - 美以袭击伊朗，伊朗报复封锁霍尔木兹海峡，市场预期美伊3、4月末停火概率大 [21] - 霍尔木兹海峡关闭影响油价和美联储降息节奏，油价上涨短期利空金银，中长期利多 [21] - 战争引发美元指数上升使美股科技股承压，硬资产获资金关注 [21] 美债实际利率与黄金定价 - 美债实际利率曾是判断黄金走势的底层框架，2023年以来与黄金同涨，定价逻辑改变 [23] - 美国债务、赤字和美元信用受损成为黄金新定价之锚，逻辑适用于白银 [23] 全球去美元化 - 2025 - 2026年美元指数下跌，反映中长期美元溢价下降，全球央行“去美元化”增持黄金 [26] - 美国制造业回流和加征关税削弱美元储备货币地位，地缘政治问题加速“去美元化” [26] 美元美债风险资产特征 - 2025 - 2026年美国市场多次出现股债汇三杀，美元美债避险资产属性削弱 [30] - 美债规模扩张使避险资金分流至金银等资产，2026年资金撤离美债转投金银趋势或加强 [32] 金银成为终极选择 - 全球债务高企、美元信仰动摇，金银对冲信用货币体系风险，货币属性彰显 [34] - 历史上黄金货币属性曾被囚禁，如今全球高债务使金银成资金“诺亚方舟” [34] 美元指数走势 - 美元指数有17年左右周期，当前处于下行周期起点，未来5年或维持弱势 [37] - 近期美元指数因中东冲突反弹，持续性存疑，未来或重回下降通道 [37] - 美元指数下降对应黄金价格上涨，全球去美元化使资金青睐实物资产 [37] 美股与贵金属 - 2026年美国巩固石油美元根基，加强矿产争夺，美元指数短期反弹 [38] - 美股开年上行乏力，与金银呈跷跷板效应，资金或流入金银市场 [38] 美国经济与通胀 - 2025年美国GDP增速低于2024年，2026年经济数据不佳，PCE数据有粘性 [41] - 通胀预期上升，市场提升美联储6月降息概率，美国经济滞涨风险加大 [41] 美联储独立性 - 2008年起美联储独立性受挑战，2025 - 2026年特朗普干预使市场认为其独立性改变 [45] - 美元信用受损问题难因主席更替解决，美联储扩表仍是大概率事件 [45] 金银属性转变 - 金银兼具“避险”和“风险”资产属性，与美股正相关性增强，是全球资产配置重要一环 [48] - 金银抗通胀能力经历史检验，油价上涨使金银价格中长期上涨 [48] 第三部分：基本面逻辑 央行购金情况 - 2025年全球央行购金量达863吨，节奏放缓但规模处历史高位，2026年1月净购金仅5吨 [53] - 部分央行有购金或售金计划，全球去美元化使央行购金仍是黄金需求基本盘 [53] 黄金投资需求 - 2025年全球黄金总需求达5002吨创历史新高，投资需求是主要驱动力 [56] - 2026年印度放宽基金投资范围，未来金银市场增量资金或推升价格 [56] 白银供给情况 - 近年来白银供给端约束强，矿端供给弹性小，回收银产量连续4年增长 [59] - 2025 - 2026年白银供给预计增加，2026年矿端产量预计达峰，增速有限 [59] 白银需求情况 - 白银总需求中工业需求占比近6成，AI领域将成需求增量来源 [63] - 2025年总需求预计下降，2026年预计基本不变，零售投资增长或抵消部分损失 [63] 白银供需缺口 - 2025 - 2026年白银市场供不应求，缺口持续扩大，可流通库存下降 [66] - 中国出口管制将使其他地区供需缺口扩大，白银价格上涨弹性好 [66] 金银比情况 - 金银比反映黄金避险溢价，经济或地缘政治风险大时上升，经济复苏时下降 [67] - 当前金银比降至50附近，若白银货币属性回归，不排除降至20以下 [68] 资管与ETF持仓情况 - 黄金期货市场看涨情绪谨慎，现货市场看涨情绪强，未来投资需求或推动金价上涨 [72] - 白银期货市场看跌预期小幅增强，现货市场更乐观，未来现货投资需求或推动银价上涨 [76] 第四部分：总结及展望 技术分析 - 黄金月线和周线显示上行结构完好，维持看涨预期 [81] - 白银周线处于上行通道，完成调整结构，重拾升势可能性大 [82] 操作建议 - 中长期金银可逢低做多，沪银和沪金有相应支撑和压力区间 [85] - 期权可尝试买入远月深度虚值的金银看涨期权 [85]