报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 自美以轰炸伊朗以来，国际原油价格大幅上涨，但黑色系商品表现平淡，主要因市场处于累库阶段、中国自伊朗进口铁矿石总量小、黑色系商品是套利资金空头配置品种；中期来看，螺纹基差回归、套利资金平仓、原油价格长期高位或推动黑色系商品上涨 [1] 各部分总结 黑色系商品库存情况 - 螺纹、热卷和港口铁矿石库存均处高位且不断增加，五大品种钢材总库存接近两千万吨且还在增加，预计本轮周期钢材总库存高点约 2200 万吨 [3] - 热卷总库存达 470 万吨，超去年同期及峰值；螺纹总库存 875 万吨，超去年同期，近两周库存大概率继续上涨，消费旺季到来后进入下行通道 [7] - 45 港铁矿石库存超 1.7 亿吨，创纪录新高，远超 2022 年同期，港口贸易矿库存也同步创历史纪录 [11] 中东战局对黑色系商品的影响 - 美以轰炸伊朗后原油价格大幅上涨，但对黑色商品带动作用有限，螺纹、热卷等涨幅较小 [12] - 中国从伊朗进口铁矿石数量相对有限，2023 - 2025 年占比分别为 0.85%、0.75%、0.45%，伊朗铁矿石供应中断对中国供应扰动有限 [12] - 中东紧张局势对铁矿石供应影响相对小，间接通过原油价格上涨 - 铁矿石成本上升影响价格，未对黑色系商品形成明显带动效应 [13] 黑色系商品成为空配品种的原因 - 相对于原油化工的强势，黑色系品种表现偏弱，因其高库存、弱需求、弱预期，整体缺乏向上驱动，作为空头配置具备安全性 [14][15] 未来市场机会 - 短期黑色系商品在低估值、驱动偏向下无太好交易机会，中期有三种做多机会 [16] - 螺纹基差相对偏高，向交割月靠近时基差回归行情可期 [16] - 做多原油化工板块的资金离场时，空配黑色系商品的资金平仓离场，或带来补涨行情，但对幅度不宜有过高期待 [19] - 若原油价格大幅拉升且长期停留在高位，将推动黑色系商品生产成本回升，出现成本拔高带来的上涨趋势行情，需根据美以对伊朗轰炸形势发展评估 [19]