投资评级 - 维持“增持”评级 [5][6] 核心观点 - 公司2025年业绩稳健增长，核心品牌Milwaukee引领收入，盈利能力持续提升，2026年开局强劲，预计核心业务将取得中至高个位数增长，且随着关税缓解措施落实，利润率有望进一步扩张 [1][2][3][4] 2025年财务业绩总结 - 2025年公司实现营业收入152.6亿美元，同比增长4.4% [1] - 2025年实现归母净利润11.98亿美元，同比增长6.8% [1] - 分上下半年看，2025年上半年营收同比增长7%，归母净利润同比增长14%；2025年下半年营收同比增长2%，归母净利润同比持平 [1] - 毛利率为41.2%，同比提升0.9个百分点 [3] 分业务与分区域表现 - 分区域（按当地货币）：北美收入同比增长3.5%，欧洲同比增长9%，其他区域同比下滑0.3% [2] - 分业务： - 电动工具业务整体同比增长5.3% [2] - 其中Milwaukee业务同比增长8.1%（北美+7.5%，欧洲+11%，其他区域+6.6%），增长由各品类驱动，个人防护装备表现突出 [2] - Ryobi业务同比增长5.4%，其中电动工具取得高个位数增长，户外动力设备（OPE）取得低个位数增长 [2] - 地板及清洁业务同比下滑9.7%，主要系公司对该业务持续进行调整和优化 [2] 盈利能力与关税影响 - 毛利率提升主要受益于高毛利率的Milwaukee业务拉动、生产力提升以及Ryobi等业务的营运效率改善 [3] - 2025年下半年，Milwaukee业务受到关税（处于最高水平）影响，公司暂停了部分受影响较大的产品销售和推广活动 [3] - 至2025年底，Milwaukee已完善生产布局，将受影响产品转移至关税较低的司法管辖区，预计相关暂停措施对销售额增长的影响不会在2026年出现 [3] 未来业绩展望与盈利预测 - 公司预计2026年核心的Milwaukee及Ryobi业务将取得中至高个位数增长 [4] - 随着2025年下半年关税缓解措施逐步落实，预计利润率将进一步扩张 [4] - 营收预测：预计2026-2028年营收分别为163亿美元、176亿美元、190亿美元，同比增长7%、8%、8% [5] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为13.7亿美元、15.7亿美元、18.0亿美元，同比增长14%、15%、14% [5] - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年EPS分别为0.75美元、0.86美元、0.98美元 [5] 估值与财务指标摘要 - 基于2026年3月6日收盘价119.1港元（汇率1港元=0.13美元），对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为20倍、18倍、16倍 [5] - 关键预测财务比率： - 毛利率：预计2026-2028年分别为41.74%、42.35%、42.85% [10] - 净利润率：预计2026-2028年分别为8.39%、8.94%、9.47% [12] - 净资产收益率（ROE）：预计2026-2028年分别为16.28%、15.91%、15.60% [12]