行业投资评级 - 评级：增持 [4] 报告核心观点 - 行业国内周期性复苏，出口景气度结构性改善，随着逆周期政策的逐步发力，行业景气度有望持续改善 [2][4] - 随着逆周期财政政策逐步发力和行业周期性向上，挖掘机国内销量增速有望继续回升，且龙头公司海外布局完善，逐步进入收获期，行业经营杠杆有望逐步释放 [4] - 推荐标的为三一重工、中联重科、徐工机械、柳工、恒立液压 [4] 行业基本面情况总结 - 销量数据：2026年2月销售各类挖掘机17，226台，同比下降10.6% [4] - 国内销量6，755台，同比下降42% [4] - 出口10，471台，同比增长37.2% [4] - 累计销量：2026年1-2月，共销售挖掘机35，934台，同比增长13.1% [4] - 国内销量15，478台，同比下降9.19% [4] - 出口20，456台，同比增长38.8% [4] - 销售结构：2026年2月出口销量占总销量的比例为61%，国内销量占比为39% [4]；2026年1-2月出口销量占比为57%，国内销量占比为43% [4] - 开工时长：2026年2月工程机械主要产品月平均工作时长为55小时，同比增长18.6%，环比下降24.1% [4] - 具体产品工作时长：挖掘机48.2小时；装载机69.9小时；汽车起重机66.8小时；履带起重机105小时；塔式起重机20小时；压路机23.1小时；摊铺机37.9小时；旋挖钻机50.2小时；非公路矿用自卸车76.5小时；混凝土泵车21.9小时；混凝土搅拌车22.2小时；叉车82.1小时 [4] - 开工率：2026年2月工程机械主要产品月开工率为35.9%，同比下降8.63个百分点，环比下降12.2个百分点 [4] - 具体产品开工率：挖掘机36.5%；装载机38.7%；汽车起重机43.1%；履带起重机30.4%；塔式起重机11.3%；压路机21.4%；摊铺机29.8%；旋挖钻机16.4%；非公路矿用自卸车31.3%；混凝土泵车11.9%；混凝土搅拌车11.1%；叉车56.1% [4] 重点公司盈利预测 - 三一重工：收盘价22.0元，总市值2，017.5亿元，2025年预测EPS为1.0元/股，2026年预测EPS为1.3元/股，对应2025年预测PE为25.2倍，2026年预测PE为19.7倍，评级为增持 [15] - 徐工机械：收盘价12.3元，总市值1，443.9亿元，2025年预测EPS为0.7元/股，2026年预测EPS为0.9元/股，对应2025年预测PE为18.2倍，2026年预测PE为14.7倍，评级为增持 [15] - 中联重科：收盘价9.9元，总市值834.1亿元，2025年预测EPS为0.6元/股，2026年预测EPS为0.7元/股，对应2025年预测PE为16.0倍，2026年预测PE为13.0倍，评级为增持 [15] - 柳工：收盘价11.0元，总市值224.6亿元，2025年预测EPS为1.0元/股，2026年预测EPS为1.3元/股，对应2025年预测PE为9.9倍，2026年预测PE为7.6倍，评级为增持 [15] - 恒立液压：收盘价107.0元，总市值1，434.3亿元，2025年预测EPS为2.1元/股，2026年预测EPS为2.4元/股，对应2025年预测PE为45.2倍，2026年预测PE为40.1倍，评级为增持 [15]