核心观点 海外地缘政治冲突与原油价格飙升引发滞胀交易升温，对全球风险偏好和流动性构成压制，报告对美股和美债短期持谨慎态度，预计波动将放大[4][17][33] 国内方面，政府工作报告淡化经济增速的量化要求，更注重发展质量，短期政策利好有限[4][35] 在此背景下，报告预计A股市场将呈现震荡分化格局，建议采取哑铃型策略进行防御，一方面配置高股息避险资产，另一方面关注地缘事件受益板块[5][37] 海外宏观热点与策略 - 宏观环境：美以伊局势不确定性升温，VIX指数飙升至2025年4月关税以来新高[4][17] 霍尔木兹海峡停摆叠加产油国减产，WTI原油价格突破91美元/桶，并创下近36%的史上最大周涨幅，重塑全球资产定价逻辑[4][17] 美国2月非农就业数据爆冷，新增就业转负，失业率上行，结合油价飙升，市场类滞胀交易升温[4][17] - 美股策略：短期保持谨慎偏空。地缘不确定性、高油价和高美元指数压制风险偏好与流动性，同时美股大部分行业的一年期EPS预期已基本回到0%左右，且PCR空头情绪仍未触底[4][33] - 美债策略：预计波动放大。伴随滞胀确认，美债利率可能迎来新一轮冲高，建议待利率脉冲后逐步布局做多[4][34] - 黄金策略：预计高位震荡。目前多头较为拥挤，短期面临避险需求上行与美债利率上行冲击的博弈[4][34] - 油价分析：从期货持仓看，非商业净多头仓位出现快速回升，而代表产业资本的商业净多头历史性地逼近零轴，可能转正[19][21] 从近远期价差看，近期贴水价格已近18美元/桶，显示现货短缺，一旦地缘冲突升级或美国衰退预期被证伪，可能引发空头踩踏和暴力拉升[25] 国内宏观热点与策略 - 政策基调：2026年政府工作报告将经济增速目标设定为4.5%-5%，较此前有所放缓，淡化量的要求，更注重发展质量和价格水平回升[4][35] 隐含的2026年名义GDP规模达147万亿元，平减指数预计为0-0.5%，较2025年负增长明显回升[35] - 十五五规划：聚焦新质生产力、民生保障和绿色转型三大方向。在109项重大工程项目中，涉及新质生产力、民生保障和绿色转型的项目分别有28项、25项和18项[36] A股市场策略 - 大势研判：海外地缘冲突的短期不确定性及油价飙升的冲击仍需警惕，国内两会政策着眼于中长期，短期利好有限，市场资金谨慎、成交缩量，风险偏好处于低位，预计A股将震荡分化，以防御为主[5][37] - 行业配置（哑铃策略）： 1. 避险防御端：关注高股息板块，如电力及公用事业、煤炭等[5][37] 2. 事件驱动/地缘受益端：关注油气、化工、农林牧渔、有色金属、军工等板块[5][37] 市场复盘 - 指数表现：报告期内，全A指数受海外冲击大幅下行，宽基指数全面下跌。大盘指数相对抗跌，上证指数、沪深300、万得微盘股指数分别下跌0.9%、1.1%、2.0%；科创50、中证1000、中证500跌幅居前，分别下跌4.9%、3.6%、3.4%[6][38] - 行业表现：石油石化、煤炭、公用事业涨幅领先，分别上涨8.1%、3.8%、3.4%；传媒、有色金属、计算机跌幅居前，分别下跌7.0%、5.5%、5.3%[6][39] - 行业估值：TMT、综合、石油石化、国防军工、煤炭等行业在PE和PB的十年历史分位均接近极值高位[6][42] 例如，国防军工行业PE-TTM达100.0X，计算机行业PE-TTM达88.1X[42] 资金情绪 - 交易活跃度：周内A股日均成交额2.64万亿元，日均换手率2.24%，虽环比提升但周后期转向缩量，行业轮动速率维持高位[7][46] 石油石化、公用事业、交通运输行业交易集中度提升显著，其成交占比两年历史分位分别达100.0%、95.1%、65.0%[9][49] - 热门主题：地缘冲突相关主题领涨，油气开采、智能电网、煤炭主题周涨幅分别为10.2%、6.0%、3.7%，且成交活跃度提升[9][53] 油气、航运、电网主题的拥挤度两年历史分位均超越90%[54] - 内资动向： - 公募基金：股票型与混合型基金周新发52.34亿份，环比放量[9][60] 主题指数ETF周净流入303.96亿元，而规模指数ETF净流出394.62亿元[9][60] 行业ETF资金加配石油、电网、有色金属，减配房地产、基建[9][60] - 融资资金：融资余额周净流出241.84亿元，融资买入占比回落至9.10%[9][63] 融资资金加配石油石化、交通运输、有色金属，减配电子、计算机、电力设备[9][63] - 外资动向：北向资金成交活跃度小幅降温，周度成交占比13.02%，其十大活跃股成交聚焦于通信、电子、电力设备行业[9][67] - 恐慌情绪：国内沪深300ETF隐含波动率环比下降4.33%，显示恐慌情绪反转升温；海外VIX指数环比下降48.49%，在地缘冲击下大幅升温[9][57] 牛市进程指标跟踪 - 潜在风险信号：市场成交额缩量趋势再度显现；有色金属板块拥挤度虽有降温，但仍处本轮高位[10][69] - 风险缓和信号：RSI指标已脱离超买区间；通信行业融资余额市值比从高位回落[10][69] - 综合判断：资金态度谨慎，成交缩量，预计A股将延续震荡分化格局[10][69]