报告行业投资评级 - 原油投资评级为震荡 [5] 报告的核心观点 - 霍尔木兹海峡通行恢复时间和程度是影响未来油价风险溢价的关键因素，若短期冲突结束，运力或快速回归，原油风险溢价可能大幅回吐，但运费或维持高位；若部分通航持续，油价需考虑中东温和断供情况，整体冲突后油价波动区间可能较冲突前抬升，短期因通行前景不明朗，油价维持上行风险 [3] 根据相关目录分别进行总结 霍尔木兹海峡是全球最重要的石油运输咽喉 - 当地时间2月28日以色列和美国对伊朗作战，伊朗反击，3月1日伊朗最高领袖遇害，一周内冲突外溢至中东多国，部分能源设施受影响，市场对中东能源设施安全担忧上升 [10] - 中东军事冲突使霍尔木兹海峡通航中断且恢复时间未知，3月1日起油轮通行基本停滞，多家海事保险商取消战争险抑制船只通行，3月1 - 6日12艘油轮被袭击，美国表态对通航信心重建帮助有限，3月2日起每天通过船只骤减至个位数 [11] - 霍尔木兹海峡是重要石油运输要道，2025年通过该海峡运输的原油和石油产品分别达1491万桶/天和332万桶/天，占全球总出口约27%，83%贸易量流向亚洲，沙特、阿联酋等国高度依赖该海峡出口 [16] 波斯湾沿岸国家绕过霍尔木兹海峡出口路径及调节空间 - 霍尔木兹海峡绕行能力受限，仅沙特和阿联酋建有管道具备有限绕开出口石油能力 [23] - 沙特预估最大绕行能力约450万桶/天，“东西石油管道”扩容后产能至多700万桶/天，冲突前利用率约35%，Yanbu港装载能力430 - 450万桶/天，冲突后沙特协商调整出口港，3月前六天装运量折合236万桶/天，但面临安全威胁和航线约束 [24][25] - 阿联酋ADCOP管道使用率达75%，调节空间有限，3月前六天Fujairah港装运量接近运能上限 [28] - 伊拉克、伊朗绕行出口能力有限，若海峡持续中断，预计供应损失900 - 1000万桶/天，占全球总消费量约10%，且OPEC闲置产能释放依赖海峡正常通行 [30] 霍尔木兹断航后产油国将率先减产，消费国有一定库存缓冲 陆上仓储库容耗尽将导致产油国被迫减产 - 波斯湾沿岸国家高度依赖海峡出口，多数陆上仓储能力有限，将因库容耗尽被动减产，沙特和阿联酋剩余库容可支撑约20天，伊拉克剩余可用库容3天，科威特两周内将减产 [32] - 断航一周内，伊拉克产量下降300万桶/天，科威特和阿联酋宣布部分减产 [33] 库存分布差异和制裁油形成的分割市场可能加剧对部分买家需求的破坏 - 全球陆上库存总量约相当于32天总需求量，但分布差异大，亚洲国家对波斯湾原油依赖度高，各消费体库存水平差异大，部分炼厂已预防性降负荷 [34][38] - 制裁油形成的割裂市场可能导致供应错配，俄罗斯出口受制裁影响，出口流向改变，中东断供时供应错配问题或更凸显 [39] 霍尔木兹海峡通航受阻对SC原油期货的影响 - 中东冲突后SC原油期货涨幅强于Brent原油期货，原因是海运费上涨和可交割油供应趋紧预期产生溢价，未来溢价回吐与海峡恢复相关，若受阻时间长需扩大可交割油种 [43][45] 总结与展望 - 霍尔木兹海峡通行恢复情况决定未来油价风险溢价，无绕行选项，短期冲突结束运力或快速回归，溢价回吐但运费或维持高位，部分通航则油价考虑断供情况，波动区间或抬升 [50] - 短期油价因通行前景不明维持上行风险，需关注局势和溢价反转信号 [51]