报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 伊朗冲突爆发或使通货膨胀推迟美联储降息时间预期，美元走强，从资产避险到美元上涨压制贵金属有色金属价格，铜价冲高回落 [3] - 基本面虽有边际转好，但铜矿紧缺及再生铜政策扰动未反映至现实铜产量，下游需求未完全恢复，库存累积，弱现实强预期格局明显，暂不能给铜价带来驱动力，铜盘面受宏观及其金融属性影响大，短期震荡偏弱 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 宏观方面，2月28日起美以军事行动开始，伊朗最高领袖身亡后伊以军事矛盾加深，地缘冲突升温，霍尔木兹海峡被伊朗控制，战争使能化板块大幅上涨，周末新领袖上任后冲突升级；截至2月28日当周初请失业金人数为21.3万人，符合预期；2月私营部门就业增加6.3万人 [3] - 供给方面，预计3月产量环比增长5.28万吨，同比上升6.51%，因1月检修企业3月复产且新投产冶炼厂增产，3月产量或创历史新高；受政策影响，再生铜市场紧张，交易受限，货源偏紧，铜冶炼厂因阳极铜缺少再生铜冶炼困难；国内下游对含税再生铜原料需求旺盛，进口需求高，预计后续进口废铜有增量 [3] - 需求方面，假期后下游逐渐复产，对铜需求量边际走强；截至3月6日，上海期货铜库存31.55万吨，周度环比增加3.90%；阴极铜库存42.51万吨，周环比增长8.59%，下游开工后累库幅度放缓 [3] 沪铜价格走势 - 本周沪铜震荡偏弱，当周最高价104540元/吨，最低价100030元/吨，当周涨跌幅 -2.76%，区间振幅4.34% [5] 沪铜现货行情 - 截至3月9日，华东现货平均升贴水 -35元/吨，华南平均升水 -10元/吨，随着下游复工，需求端好转，贴水幅度收窄 [11] 伦铜价差结构 - 截至3月6日，LME铜周内下跌4.76%，报收于12840美元/吨，现货升水 -32美元/吨 [16] 铜精矿供给 - 伊军事行动对铜精矿贸易影响小，我国铜精矿进口贸易在伊朗中占比微弱 [21] - 2025年12月中国进口铜矿砂及其精矿270.4万实物吨，环比增加7%，同比增加7.2%；1 - 12月中国累计进口铜矿砂及其精矿3036.5万实物吨，累计同比增加7.8% [21] 废铜供给 - 受政策影响，再生铜市场格局紧张，交易受限，货源偏紧，铜冶炼厂因阳极铜缺少再生铜冶炼困难；国内下游对含税再生铜原料需求旺盛，进口需求高，预计后续进口废铜有增量 [26] - 2025年1 - 12月中国废铜进口234.27万实物吨，累计同比增加4% [26] 冶炼厂费用 - 截止3月6日，我国现货粗炼费（TC） -56.1美元/干吨，RC费用 -5.70美分/磅，TC/RC费用继续下行，硫酸价格上涨，现阶段长协及现货市场加工费为非正数，冶炼厂仍有部分盈利补充 [31] - 山东工厂、和鼎铜业和河南中原黄金冶炼厂计划3 - 5月定期检修，缓解对铜精矿的需求 [31] - 中国铜冶炼厂采购联合体（CSPT）宣布2026年成员联合减产10%以上；2026年铜精矿长单加工费为0美元/吨、0美分/磅，较2025年实现历史性“归零” [31] 精炼铜供给 - 预计3月产量环比增长5.28万吨，同比上升6.51%，因1月检修企业3月复产且新投产冶炼厂增产，3月产量或创历史新高 [36] - 2月智利铜出口量为16.96万吨，当月对中国出口铜3.90万吨；2月铜矿石和精矿出口量为116.96万吨，当月对中国出口铜矿石和精矿77.67万吨；2月份智利对中国铜出口量低位回升，但对华铜矿出口量下滑 [36] - 2025年12月未锻轧铜及铜材进口43.7万吨，同比2024年12月减少21.8%；2025年1 - 12月累计进口532.1万吨，同比2024年1 - 12月减少6.4% [36] 表观需求 - 截至2025年12月，铜表观消费量为131.88万吨，环比上月增长4.00% [40] 下游消费数据 - 2月份电解铜箔产能利用率78.3%，环比减少8.9%；铜管产能利用率51.14%；2月国内精铜杆产能利用率为38.05%，环比降16.40%，同比降14.34%；3月国内精铜杆产能利用率为60.38% [44] 电网工程数据 - 截至2025年底，全国累计发电装机容量38.9亿千瓦，同比增长16.1%；太阳能发电装机容量12.0亿千瓦，同比增长35.4%；风电装机容量6.4亿千瓦，同比增长22.9%；2025年，全国6000千瓦及以上电厂发电设备累计平均利用3119小时，比上年同期减少312小时 [48] 房地产基建数据 - 全国两会报告提到稳定房地产市场政策，“着力稳定房地产市场”为2026年房地产工作核心目标 [53] - 1月份30大中城市商品房成交面积同比下降20.08%，降幅较上月小幅收窄2.08个百分点，房地产仍处于拖累状态 [53] - 12月新建商品房销售面积为9399万平方米，环比上涨39.87%，同比下降16.58%；新建商品房销售额8807亿元，环比上涨44.07%，同比下降24.24% [53] 汽车/新能源汽车产业数据 - 1月新能源汽车产销分别完成104.1万辆和94.5万辆，同比分别增长2.5%和0.1%，环比分别下降39.4%和44.8%；新能源汽车新车销量占汽车新车总销量的40.3%，较2025年全年水平有所回落 [57] 全球各主要交易所铜库存 - 截至3月6日，LME铜库存周度增加2125吨至28.43万吨，环比上周 +12.07%，同比偏高9.7%，COMEX铜库存录得59.79万吨，环比上周 -0.6%，同比偏高545.95%；comex - lme期货铜价差收敛后，目前围绕坐标轴窄幅波动，COMEX铜库存放缓累库节奏，上周表现为去化 [60] - 3月5日上海、广东两地保税区库存下降，因部分仓库货源离港出口海外且少量货源通过工厂进口手册进口至国内；截至3月6日，上海期货铜库存31.55万吨，周度环比增加3.90%；阴极铜库存42.51万吨，周环比增长8.59%，下游开工后累库幅度放缓 [65]