投资评级与核心观点 - 报告对京东健康维持“优于大市”评级，目标价为71.07港元，现价为49.18港元，潜在上涨空间显著 [2] - 报告核心观点认为，京东健康2025年业绩超预期，作为线上线下一体化互联网医疗健康龙头，其供给侧（新药、AI、线下服务）与需求侧（药品线上化率、医保覆盖）的驱动力持续强化，平台壁垒有望进一步夯实 [6] 2025年财务业绩表现 - 2025年总收入为734.41亿元人民币，同比增长26.3%，连续四个季度同比增速超过20% [3][13] - 2025年经调整净利润为65.33亿元人民币，同比增长36.3%，经调整净利率达8.9%，创上市以来最高水平 [2][3][13] - 盈利能力提升主要受益于毛利率扩大至24.8%（同比提升1.9个百分点）以及管理费率收窄至1.6%（同比下降0.8个百分点） [3][13] - 2025年第四季度收入为210亿元人民币，同比增长27.5%，增速较前三季度平均的约24.8%进一步加速 [3][14] 收入结构分析 - 商品销售收入（1P）为609亿元人民币，同比增长24.8%，受益于活跃用户增长及院外药品线上化率提升 [4][15] - 服务收入（3P）为126亿元人民币，同比增长34.1%，增速快于商品收入，主要得益于平台佣金及广告业务的高增长 [4][15] 业务进展与战略布局 - 线下自营药房网络快速扩张，至2025年底门店数已超300家，而2024年约为60家，并接入“京东买药秒送”即时零售体系 [4][16] - 医保个人账户在线支付服务覆盖城市从2024年的18个扩大至2025年的29个重点城市 [4][16] - AI产品矩阵成型：面向用户推出“AI京医”，包含AI医生“大为”等十余种智能体；面向医院推出“京东卓医”，已在多家三甲医院落地 [5][17] - 截至2025年底，AI医生“大为”已完成数亿次交互，好评率达98% [5][17] 财务预测与估值 - 预测公司2026年、2027年收入分别为868.71亿元和1000.50亿元，同比增长18.3%和15.2% [2][6] - 预测公司2026年、2027年经调整净利润分别为65.45亿元和76.18亿元，同比增长0.2%和16.4% [2][6] - 对2026年利润增速的保守预测，主要考虑了降息环境对利息收入的潜在影响，以及在线下药店和AI领域的可能投入 [6] - 采用DCF估值法，假设WACC为9.1%，永续增长率为2.0%，得出1年后股权价值为2274亿港元，对应目标价71.07港元/股 [6][8]