投资评级 - 投资评级：买入（维持） [1][4] 核心观点 - 营收增长但利润承压：2025年公司实现营业收入1338.95亿元，同比增长10.38%；但归母净利润为56.18亿元，同比下降33.32% [4] - 毛利率阶段性承压：2025年毛利率为30.25%，同比下降7.66个百分点，主要受行业周期切换与业务结构变化影响 [4] - 算力业务成为增长引擎：算力相关业务全年营收同比增长约150%，占整体营收比重达24.6%，其中服务器及存储营收同比增长超200% [5] - 看好长期发展：公司加速突破国内智算市场，运营商市场持续提升海外市占率，伴随5G-A商用落地以及算力持续建设，第二曲线业务被看好 [4] 业务表现总结 - 运营商网络业务：实现营收628.6亿元，占总营收46.9%，其中国内市场受通信基础设施投资下降影响，营收承压 [5] - 政企业务：全年实现营收372.2亿元，同比翻番；深化中资出海业务合作，服务器等算力产品持续突破头部客户 [5] - 消费者业务：实现营收338.2亿元，同比增长4.4%，聚焦全场景AI终端布局 [5] - 算力业务：实现跨越式增长，数据中心产品营收同比增长50% [5] 市场与研发 - 全球市场协同：国内市场实现营收897.4亿元，同比增长9.4%，占总营收67.0%；国际市场实现营收441.6亿元，同比增长12.4%，占总营收33.0% [6] - 海外业务亮点：海外手机持续快速增长，5G FWA&MBB市场份额继续保持全球第一 [6] - 研发投入：全年研发费用达227.6亿元，营收占比约17.0%，持续构建AI端到端能力矩阵 [6] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为68.9亿元、82.5亿元、95.9亿元 [4] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年EPS分别为1.44元、1.73元、2.01元 [4] - 市盈率（P/E）：当前股价对应2026-2028年PE估值分别为21.0倍、17.5倍、15.1倍 [4] - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为1521.23亿元、1744.08亿元、1981.59亿元，同比增长率分别为13.6%、14.6%、13.6% [8] - 利润率预测：预计2026-2028年毛利率分别为28.2%、26.6%、26.2%；净利率分别为4.5%、4.7%、4.8% [8]