报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上美伊冲突使油价短期飙升致全球通胀预期上行，联储上半年降息空间或受限，美国就业市场疲态引发经济增长担忧，美铜关税溢价消失使海外套利收敛，可交割货源回流非美市场缓解精铜紧缺；国内财政安排超长期特别国债和促内需专项资金推动内循环，灵活运用政策工具释放投资潜力、培育新兴产业并实施“人工智能 +”行动 [3] - 基本面全球中断矿山复产难，国内电铜产量季节性回落，海外精铜产能释放慢；消费端国内传统行业需求迟滞，新兴产业需求增长强，全球库存上行美铜占比高，国内社库季节性累增 [3] - 整体地缘风险使全球风偏短期降温，但铜供应仍紧缺，全球电气化转型及 AI 驱动产业变革趋势不可逆，主要经济体加强战略金属博弈，预计 3 月铜价调整后回归震荡上行，3 月伦铜运行区间 12500 - 13500 美金/吨 [3] 根据相关目录分别进行总结 2026 年 2 月铜行情回顾 - 2 月铜价高位区间震荡，伦铜 12400 - 13500 美元一线，沪铜 98000 - 105000 元/吨，价格重心与上月基本持平；美伊冲突使市场下调联储降息预期，美元反弹令金属承压，但新能源转型和 AI 发展为需求提供增量，美国囤积铜库存；2 月 27 日伦铜报 13296 美元/吨，涨幅 1.7%，沪铜报 103920 元/吨，涨幅 0.2%；2 月人民币贬值，美伊战争或损耗美元信用，沪伦比值月末升至 7.93，内外铜市场外强内弱 [8] - 2 月国内精铜终端消费乏力，传统行业未摆脱季节性淡季压力，新兴产业需求良好；2 月底国内社库增至 55 万吨以上，现货升贴水年后贴水，运行区间 - 260 - 40 元/吨；月底华东电缆线杆加工费反弹至 350 - 500 元/吨；近月合约 C 结构收窄，远月合约价格受降息预期回落压制；全球显性库存超百万吨，COMEX 库存占比近 50%，LME 显性库存回升后挤仓情绪缓解，LME0 - 3 的 C 结构走扩；预计 3 月传统行业适应高铜价，新兴产业提供增量，内贸铜贴水修复，国内累库放缓后去库 [10][11] 宏观经济分析 美伊冲突压制全球风偏，通胀预期抬升令联储降息空间受限 - 美伊冲突致全球能源危机，霍尔木兹海峡通行权受影响，沙特等转道红海出口，全球资本市场风险偏好回落拖累金属市场；美国 2 月非农就业人数减少 9.2 万人，失业率升至 4.4%，就业数据下修凸显就业市场疲软，引发经济增长担忧 [13][14] - 原油上涨或提升美国核心通胀率，市场担忧油价涨幅暂缓联储降息，CME 显示 4 月降息概率不足 20%，6 月低于 50%，短期美元或走强；特朗普政府有抑制油价计划，美伊冲突通胀预期或为短中期影响；美国财政需流动性支持，沃什上任后难短期缩表，就业市场疲态使下半年联储或维持中性到温和宽松政策，年内加息概率低，二季度降息空间收敛 [15] 美国 1 月制造业远超预期，欧元区制造业回归扩张区间 - 美国 1 月 ISM 制造业 PMI 从 47.9 升至 52.6，新订单指数、就业数据等向好，客户库存收缩，供应商交付周期长，若增长持续有助于美国制造业走出低谷 [16] - 欧元区 2 月制造业 PMI 初值升至 50.8，产出和新订单指数增长；德国制造业 PMI 初值升至 50.7，工业订单回升；法国制造业 PMI 为 49.9，需求端降温，失业率升至 7.9%；欧央行警惕 AI 引发的经济结构变革和岗位流失风险，排除地缘风险欧元区经济或稳中有增，货币政策维持谨慎偏中性 [17][18] 2026 年 GDP 增长目标 4.5% - 5%，政府工作报告直指发展新质生产力 - 2026 年国内 GDP 增长目标 4.5% - 5%，中央实施积极财政政策，赤字率 4%，总赤字 5.89 万亿，安排超长期特别国债 2500 亿元和促内需专项资金 1000 亿元；实施适度宽松货币政策，运用降准降息等工具保持流动性充裕 [19] - 政府强调培育壮大新兴产业和未来产业，实施“人工智能 +”行动，加强数据中心等新基建建设，完善人工智能治理，新质生产力将为经济注入活力 [20] 基本面分析 全球铜精矿紧缺延续，现货 TC 负值扩大至 - 50 美元/吨 - 国内铜精矿周度现货 TC 最低至 - 56 美元/吨，2026 年全球铜精矿供应增速或低于 1.5%；海外三大中断矿山预计二季度初分阶段缓慢恢复运营 [23] - 自由港麦克莫兰公司重启印尼 Grasberg 铜矿，预计今年下半年 85%产量恢复；艾芬豪 - 紫金旗下卡莫阿 - 卡库拉铜矿 2026 年产量预计 38 - 42 万吨；智利国家铜业公司旗下 El Teniente 铜矿今年产量预计 30.1 万吨；英亚矿业预计 2026 年铜产量增至约原来三倍 [24][25][27] - 赞比亚边境桥梁坍塌影响刚果（金）铜出口物流，赞比亚启动抢修；ICSG 数据显示 2025 年 12 月全球铜精矿产量同比增 2.5%，精炼铜供应过剩 17.3 万吨；智利 1 月铜产量同比降 3%，智利国家铜业委员会上调 2026 年铜价预测 [28][29] 2 月国内精铜产量季节性回落，海外精铜产能释放缓慢 - 我国 2 月电解铜产量 114.2 万吨，同比增长 7.9%，1 - 2 月累计产量 232.13 万吨，同比增长 12%；副产品利润高弥补冶炼端利润损失，12 月铜精矿进口量高，废铜等进口增加弥补原料短缺 [30] - 海外因东南亚地区铜精矿长单加工费收敛，部分地区精铜产能停减产；嘉能可旗下菲律宾 PASAR 冶炼厂和智利 Altonorte 冶炼厂停产，日本 JX Advanced Metals 公司削减产能，澳大利亚 Mount Isa 冶炼厂预计减产；紫金卡莫阿铜矿配套产能延期至四季度投产，自由港 Manyar 矿区预计年中阶段性恢复运营 [31][32] 12 月精铜进口降幅超 30%，废铜进口边际回升 - 2025 年 1 - 12 月我国未锻造铜及铜材、精炼铜进口量同比下降，12 月精炼铜进口量同比降幅超 30%，进口下滑因美铜关税溢价和南非港口货运问题；2 月洋山铜提单溢价先升后降，预计 1 - 2 月精铜进口量环比回升 [46][48] - 2025 年 1 - 12 月我国废铜总进口量同比增长 4.24%，转向进口东南亚国家废铜；政策深化废铜行业改革，增加废铜制杆企业负税率，进口废铜弥补国内冷料缺口 [49] COMEX 库存高位增速放缓，国内进入传统季节性累库 - 2 月以来国内显性库存大幅累增，全球库存上行，COMEX 美铜库存占比近 50%，LME 库存缓慢上升；三大交易所库存增加，LME 注销仓单比例降至 5%，伦铜 0 - 3 维持 C 结构且幅度走扩，COMEX 库存涨幅放缓 [52][54] - 截止 3 月 6 日，国内铜显性库存升至 51.1 吨，SHFE 库存增加，保税区库存下降；预计国内累库 3 月中下旬达峰值后回落，3 月全球显性库存将现峰值后回落 [55] 传统行业淡季需求迟滞，新兴产业消费增长显著 - 电网投资 2025 年同比增长 5.1%，电源投资同比下降 9.5%；国家电网“十五五”固定资产投资 4 万亿元，南方电网 2026 年投资 1800 亿元，预计 3 月电网投资增速开局良好 [58][59] - 光伏装机 2025 年同比增长 14.2%，2026 年预计新增装机下降 23.8% - 42.8%，消纳瓶颈和政策改革制约发展；风电装机 2025 年同比增长 50.9%，预计今年年底前低增速，风光行业用铜量降幅超 15% [60][63] - 房地产 2026 年 1 月房价同比下降，政策推动市场止跌回升，预计 3 - 4 月有望底部回升 [64][65] - 空调 2025 年产量同比增长 0.7%，2026 年 1 月销量同比增长 11.9%，3 月内销排产有韧性，预计 3 月销量平稳增速放缓 [66][67] - 新能源汽车 2026 年 1 月产销同比分别增长 2.5%和 0.1%，出口同比增长 100%，预计 3 月销量维持较快增长 [68] - AI 算力拉动全球数据中心建设，预计 2026 年全球数据中心耗电量 830TWH，用电规模 95GW，带来约 40 万吨用铜增量 [70] 行情展望 - 宏观上美伊冲突影响及国内政策推动内循环和新兴产业发展 [73] - 基本面供应紧张、消费端传统与新兴产业需求差异及库存情况 [73] - 预计 3 月铜价调整后震荡上行，伦铜运行区间 12500 - 13500 美金/吨 [73]