行业投资评级 - 对钢铁/有色行业给予“增持”评级，并维持该评级 [5] 核心观点 - 钢铁行业供给侧在中短期展开的概率有所加强，主要依据是2025年四季度上市钢企的亏损情况已接近2024年Q3/Q4，且2026年初钢铁出口政策收紧，而出口是2025年行业效益支柱，需要供给侧政策对冲，板块盈利有望修复到历史均值水平 [4][197] - 2025年12月中央经济工作会议及发改委的相关表态，预示着中长期钢铁板块供给或将得到合理约束，进一步支撑盈利修复预期 [197] 流动性指标总结 - BCI中小企业融资环境指数2026年2月值为48.66，环比上月下降3.20% [1][15] - M1和M2增速差在2026年1月为-4.1个百分点，环比扩大0.6个百分点 [1][15] - 本周伦敦金现价格为5168美元/盎司，SPDR黄金ETF持仓量环比下降2.54% [1][10] - 美联储总负债本周为6.58万亿美元，环比增长0.23% [10] - 中美十年期国债收益率利差本周为-225个BP，环比收窄19个BP [10] 基建与地产新开工链条总结 - 1-2月全国高炉产能利用率处于5年同期最高水平 [1] - 本周价格变动：螺纹钢价格环比下降0.94%至3170元/吨，水泥价格指数环比下降0.35%，铁矿石价格环比上涨1.20%，焦炭价格环比下降3.52% [1][9] - 本周开工率变动：全国高炉产能利用率环比上升0.96个百分点，水泥开工率环比大幅上升8.20个百分点至24.06%，石油沥青开工率环比上升1.1个百分点 [1][9][35] - 2025年1-12月全国房地产新开工面积累计同比下降20.40%，商品房销售面积累计同比下降8.70% [19] - 本周全国30大中城市商品房成交面积为129万平方米，环比大幅上升65.57% [27] - 2025年1-12月全国基建投资额（不含电力）累计同比下降2.20% [32] - 2025年12月全国实体经济部门杠杆率为302.40%，非金融企业部门杠杆率为174.60% [32] - 2026年2月全国钢铁PMI新订单指数为40.3%，环比上月下降9.9个百分点 [41] - 2026年1月挖掘机销量为8723台，环比下降15.6% [61] 地产竣工链条总结 - 本周钛白粉价格环比上涨0.75%至13400元/吨，但毛利润为-1933元/吨；平板玻璃价格环比上涨1.31%至1171元/吨，开工率为70.81% [1][78] - 2025年1-12月全国商品房竣工面积累计同比下降18.10% [76] 工业品链条总结 - 2026年2月全国PMI新订单指数为48.60%，环比下降0.6个百分点 [91] - 本周主要大宗商品价格表现：冷轧钢价格环比下降0.27%，铜价环比下降1.09%，铝价环比上涨4.54% [2] - 对应的利润变化：冷轧钢毛利环比下降20.83%，电解铜测算亏损环比扩大15.19%，电解铝测算利润环比增长14.72% [2] - 本周全国半钢胎开工率为74.03%，环比大幅上升39.47个百分点 [2][94] 细分品种表现总结 - 铝：电解铝价格环比上涨4.54%至24410元/吨，测算利润为7188元/吨，环比增长14.72% [2][9] - 钨：钨精矿价格环比大幅上涨15.10%至91.9万元/吨 [2][9] - 铜：电解铜价格环比下降1.09%至101210元/吨，测算亏损为4153.28元/吨，亏损环比扩大15.19% [2][114] - 石墨电极：超高功率价格维持在19000元/吨，综合毛利润为1695.04元/吨，环比下降12.93% [2][103] - 不锈钢与镍：不锈钢价格环比上涨0.96%至13720元/吨，测算利润为-2421元/吨；镍价环比下降1.64%至144200元/吨 [111] - 其他品种：五氧化二钒价格为8.225万元/吨，环比上涨3.5%；硅铁价格为5830元/吨，环比上涨1.75% [9][130] 比价关系总结 - 热轧与螺纹钢的价差为100元/吨，处于5年同期最低水平 [3][9] - 上海冷轧钢和热轧钢的价格差为270元/吨，环比收窄40元/吨 [3] - 小螺纹（地产用）与大螺纹（基建用）的价差为160元/吨，环比下降11.11% [3][152] - 螺纹钢和铁矿石的价格比值为4.05 [3] - 伦敦现货金银价格比值为62倍 [155] 出口与外需指标总结 - 2026年2月中国PMI新出口订单为45.00%，环比下降2.8个百分点 [3][179] - 本周中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数为1054.26点，环比上涨0.93% [3][179] - 2026年2月美国失业率为4.40%，环比上升0.10个百分点 [179] - 本周美国粗钢产能利用率为78.30%，环比下降0.20个百分点 [3][180] 股票市场与估值总结 - 本周沪深300指数下跌1.07%，周期板块中表现最佳的是石油石化，上涨8.06% [4][189] - 有色金属板块涨幅前五包括坤彩科技（+15.63%）、章源钨业（+10.10%）等；钢铁板块涨幅前五包括广大特材（+13.23%）、方大炭素（+6.66%）等 [189] - 主要周期板块的PB相对于沪深两市PB的比值分位：普钢为39.12%，工业金属为79.13%，水泥制造为4.03%，房地产为4.31% [4][193]