报告投资评级 * 报告未明确给出对天禄科技 (301045.CH) 的具体投资评级（如买入、持有等）[1] 报告核心观点 * 天禄科技立足于显示面板导光板业务，正通过发展TAC膜材料项目打造第二成长曲线，以把握国产替代机遇 [1][4] * TAC膜市场由日本厂商主导，国产化需求迫切，公司凭借与产业链关键厂商的合作，有望在进口替代进程中优先受益 [1][4] 公司业务与近期业绩 * 公司成立于2010年，核心产品为液晶显示设备背光模组的关键部件导光板，终端应用于液晶电视、平板电脑等领域 [4] * 2025年上半年，公司实现营业收入2.97亿元，同比下降8.40% [4] * 收入下降主要源于台式显示器类和液晶电视类导光板业务收入下滑，与下游细分品类出货量趋势一致；仅笔记本电脑类导光板业务收入略有增长 [4] * 2025年上半年，公司导光板业务毛利率为19.86%，同比上升1.35个百分点，主要因主要原材料MS、PMMA板材和粒子市场价格处于下行周期 [4] TAC膜项目进展与战略意义 * 公司于2023年成立子公司安徽吉光新材料公司，作为研发和生产TAC膜（显示面板偏光片的核心原材料）的实施平台 [1][4] * 公司联合京东方及三利谱共同发展高端膜材料，以助力面板产业链自主可控 [1] * 截至报告发布，项目稳步推进：安徽吉光已于2025年6月取得建筑工程施工许可证，主要设备计划于2026年上半年陆续进场调试 [1] * 实验室阶段的TAC膜样品已送往下游偏光片厂和面板厂进行检测 [1] * 在安徽吉光的出资结构中，天禄科技、三利谱光电科技、天津显智链分别出资2.4亿元、0.5亿元、0.4亿元，持股占比分别为56.5%、11.5%和9.2% [1] 行业背景与市场机遇 * TAC膜是偏光片的关键材料，其成本占偏光片膜材成本的比例超过50%，是影响偏光片企业盈利能力的关键 [4] * TAC膜全球市场高度集中，日本厂商富士胶片和柯尼卡美能达合计约占全球市场的75%，加上日本瑞翁，前三家厂商合计市占率约80% [4] * 下游需求方面，2025年全球TAC膜需求量预计达12.29亿平方米 [4] * 超过70%的面板产能和预计整合后70%的偏光片产能位于中国大陆，但TAC膜供应严重依赖进口，因此国产化需求极为迫切 [4]