核心观点 - 市场波动加大，强赎计价提前 春节后高平价转债（平价130以上）平均转股溢价率从20%下行至14%，两周蒸发超过5个百分点，当前估值已接近26年初水平[2][10] - 股性个券估值调整更剧烈 平衡偏债品种（平价70-90区间）的转股溢价率及平价80以下个券的纯债溢价率仅下降2-3个百分点，调整幅度远小于高平价个券[2][13] - 股性个券调整主因：强赎预期与供给结构 原因一：2月开始需重新计算强赎日期的个券数量高达15只，明显高于其他月份，其中安集转债公告强赎前溢价率高达17%，超预期的强赎公告增加了后市不确定性，引发市场提前交易[2][18]。原因二：25年下半年转债发行加快，TMT相关个券占比接近50%，其高波动特性及高平价带动了高价券整体估值的上行[2][20] - 不同期限转债隐含波动率分化显著 剩余期限5年以上的转债隐含波动率从25年7月的30%快速上行至25年底的57%，26年以来进一步拉升至65%，近期调整幅度超过5个百分点，仍比其他期限个券高出10个百分点以上[2][25][28] - 临期个券实际估值偏高 剩余期限2年以内的临期个券隐含波动率仅次于5年以上的次新券，高于2-5年期个券5-7个百分点，因其剩余期限短，实际估值偏高，性价比低[2][28] 市场回顾 - 权益市场震荡调整 上周上证综指下跌0.93%，创业板指下跌2.45%[29]。受美伊地缘冲突影响，石油石化与煤炭板块大涨，周涨幅分别为8.06%和3.79%，TMT板块（电子、计算机、传媒）周跌幅均超过5%[29][30] - 市场估值整体回落 全部A股PE（TTM）回落至18.46X，处于2005年以来67%分位数；创业板PE（TTM）回落至46.04X，处于2009年以来51.3%分位数[32][33]。电子、军工板块估值处于历史高点，而农林牧渔、家电等板块估值仍在历史10%分位数附近[35] - 转债市场估值继续调整 上周中证转债指数下跌2.07%至514.32[38]。日均成交额730.46亿元，环比回升1.33%[38]。平价90-110区间的转股溢价率（算数平均）为35.5%，较前一周压缩2个百分点，处于历史98%分位数以上[41]。可转债价格中位数为141元，处于2020年以来95%分位数以上[41] - 个券表现分化 宏柏转债（+25.7%）、航宇转债（+12.08%）、亿田转债（+12.08%）领涨；利扬转债（-27.43%）、松霖转债（-23.11%）、天准转债（-21.95%）领跌，调整多与强赎预期变化或公告相关[38][40] 条款跟踪 - 强赎条款动态 上周有3只个券公告强赎：恒逸转债、安集转债、中环转2[46]。图表列出了多达23只即将或可能满足强赎条件的个券，其中泰坦、富春、花园、宇邦、微导、锦鸡、塞力等转债的转股溢价率仍在15%以上[47][48] - 下修条款动态 上周有3只转债提议下修：侨银转债、闻泰转债、宏图转债；1只转债（仙乐转债）公告未来一段时间不下修[51][52]。本周预计有3只个券将满足下修条件：盛泰转债、卫宁转债、锂科转债[53] 一级市场 - 发行与审核动态 上周有2只新券发行：长高转债（7.59亿元）、祥和转债（4亿元）[53]。2家公司发布转债预案：润贝航科（6.25亿元）、先锋精科（7.5亿元）[54]。1家公司（派克新材，15.8亿元）转债发行获股东大会通过；1家公司（肇民科技，5.9亿元）获交易所受理；2家公司（金三江，2.9亿元；玉禾田，15亿元）获发审委审核通过[54] 投资策略 - 股市策略：关注地缘冲突与科技主线 美伊地缘冲突若持续，石油化工产业链（石油/航运/化工/煤炭）有望受益；若冲突缓和，风险偏好将修复[3]。同时，AI本地化部署热度提升，“tokens消耗”增加将带动国产算力相关链条的关注度[3] - 转债策略：保持谨慎，适度博弈 当前转债估值虽从高位回落，但仍明显高于25年底水平，且受强赎预期与股市调整影响波动加剧，整体观点中性[3]。可关注三个方向：1）顺周期品种如盛虹转债、中特转债；2）科技方向的超跌反弹机会，如路维转债、道通转债、甬矽转债、微导转债；3）锂电产业链如锂科转债、宙邦转债、大中转债[3]