行业投资评级 - 投资评级为 看好，并维持该评级 [10] 报告核心观点 - 白酒板块当前阶段沿着 “供给优化，需求弱复苏” 的路径演绎，春节周期仍处于库存去化过程中，其中 贵州茅台和五粮液表现领先行业，短期行业在以价换量趋势下库存去化有望加速 [2][8] - 大众品需求边际有望回暖，受益于春节备货错期影响及春节旺季需求改善，整体迎来开门红 [2][8] - 调味品行业：过去3年整体β改善偏弱，产品与库存周期影响量价节奏 [4][19] 当前 餐饮需求回暖 与 行业“一超多强”的良性竞争格局 为行业改善奠定契机 [1][4][5] 行业经营周期逐步触底，随着库存去化进入尾声、渠道与产品结构优化，有望进入新一轮增长期 [5][6][39] - 短期投资机会：春节动销反馈较好，原材料价格低位运行，板块估值处于历史低位分位数 [6][39] 周度聚焦：餐饮需求回暖，调味品格局良性奠定改善契机 - 行业现状与公司表现：过去3年调味品行业整体β改善偏弱 [4][19] 海天味业在2022-2023年连续调整，销量下滑，但得益于2021Q4提价，2022年酱油销量降幅有限 [4][19] 千禾味业大部分时间保持高于行业的量增，但从2024年Q2开始主动调结构，年度量增首次低于海天和中炬高新，预计2025年全年受舆情影响也将落后于海天 [4][19] - 下游需求结构：调味品下游需求分为餐饮（约占行业销售额50%）、加工（约占20%）和家庭零售（约占30%）[21] 结构性需求复苏有望驱动行业景气回升 [5][21] - 餐饮需求分析：过去2年餐饮行业收入增长稳定在中低单位数 [5][25] 2025年受禁酒令等政策影响，Q2-Q3单月增长承压，全年累计增速约 2% [5][25] 预计2026年相关影响淡化，餐饮需求逐步改善，叠加春节消费旺季相对后置，2026年Q1数据有望环比改善，调味品有望迎来开门红（2025年12月限额以上餐饮数据下滑约 1.1%）[5][25] - 行业竞争格局：行业呈现 “一超多强” 格局，竞争环境良性 [5][27] 海天味业在酱油行业领先优势突出，营收规模超 100亿元，正从酱油龙头向平台型调味品企业转型 [5][27] 其酱油产品市占率近10年保持超过 20%，且在2024年库存周期调整完毕后份额迅速回升 [27] - 成本与盈利：近年来酱油原料成本（豆类、包材、粮食、白糖）下行趋势清晰，压力缓解 [5][33] 主要调味品公司毛销差近3年呈回落趋势 [5][33] 海天味业在2023年完成库存去化后，2024年重回盈利改善 [5][33] 千禾味业、中炬高新2025年毛销差回落调整，主要受费用增加拖累，当前经营周期逐步触底 [5][31] - 短期投资排序：调味品板块推荐排序为 千禾味业、海天味业、中炬高新、日辰股份、天味食品、恒顺醋业 等 [6][39] 行情回顾 - 年初至今表现：2026年初至3月6日收盘，食品饮料（长江）指数下跌 1.74%，表现落后于沪深300指数（上涨 0.66%），主要因酒类、软饮料、休闲零食等板块在春节旺季过后市场情绪回落 [7][41] - 近期板块表现：过去一周（3月2日至3月6日），前期相对滞涨的 啤酒、调味品 等板块涨幅相对领先，而黄酒、软饮、休闲零食等板块有所回调 [7][41] 最新观点与推荐 - 白酒：延续弱复苏，处于库存去化过程，关注后续淡季批价及库存变动 [2][8] - 大众品：需求边际有望回暖，春节旺季需求改善，叠加节后补库需求良性，整体有望迎来开门红 [8] - 最新推荐排序：千禾味业、锅圈、贵州茅台、泉阳泉、安井食品、蒙牛乳业、卫龙美味、安琪酵母、万辰集团、洽洽食品、五粮液、东鹏饮料、山西汾酒、若羽臣 等 [2][8]