宏观策略 - 核心观点：市场担忧美国滞胀，但一季度增长预期仍稳健。本周原油价格飙升推高美国通胀预期，叠加2月非农就业大幅逊于预期，市场对美国滞胀乃至衰退的担忧升温。但市场更多在定价偏滞胀而非单纯衰退，且年初至今美国经济数据整体好于预期，报告预期一季度美国增长在宽财政、宽货币脉冲影响下保持稳健增长[1][11] - 美国通胀前景与油价高度相关，核心矛盾在中东局势。下周关注2月美国CPI，市场预期核心CPI环比改善。若油价维持在150美元/桶，则3、4月CPI同比增速将分别抬升1.80、2.04个百分点；若油价维持100美元/桶至年底，则12月CPI同比将升至3.48%[1][11] - 2月美国非农就业疲软主要受噪音因素影响，劳动力市场温和降温趋势未变。2月新增非农就业为-9.2万，失业率升至4.4%。其疲软主要受罢工（贡献至少3.1万就业损失）、统计模型调整（或贡献9万至21.1万就业损失）及极端天气（影响约7.4万人）等噪音影响，与ISM PMI等数据背离。中期看，失业率、就业扩散指数等显示美国劳动力市场延续温和降温趋势[1][16] - 国内经济高频数据显示1-2月数据料边际回暖，地产销售改善，2月社融或回落。截至3月8日当周，ECI供给指数为49.99%，较上周回升0.07个百分点。地产销售景气度延续改善，前2个月30大中城市商品房成交面积同比降幅收窄至-23.0%（去年12月为-30.5%）。预计1-2月经济数据整体较去年12月边际回暖，工业增加值和出口预计录得较高增速。预计2月新增社融约2.0-2.2万亿元，社融增速或小幅回落至8.15%[1][12][13][14] 金融产品与A股市场 - 核心观点：海外冲突持续，但A股仍以自身节奏为主，预计3月先抑后扬。2026年3月宏观择时模型月度评分为-2分，历史数据显示万得全A指数后续一个月上涨概率为30.77%，平均涨跌幅为-1.58%。结合日历效应，判断3月A股大盘可能呈现全月小幅度调整，两会前后先抑后扬的走势[2][17] - A股市场资金流向显示HALO交易持续，结构方向稳定。本周（3月2日至6日）电网设备ETF、石油ETF、化工ETF等基金规模增长较多，而有色金属ETF、科创芯片ETF等规模减少。市场资金流入结构方向与此前差别不大，仍在进行持续的HALO交易（Heavy Assets, Low Obsolescence）[2][17] - 基金配置建议进行均衡型ETF配置。基于后续市场可能处于短期震荡行情的研判，报告建议从基金配置角度进行均衡型的ETF配置[2][4][17] 固收与债券市场 - 国内债市窄幅震荡，利率难现明显趋势。本周（3月2日至6日）10年期国债活跃券收益率微降0.2bp至1.788%。政府工作报告设定的GDP增长目标（4.5%-5%）、CPI涨幅目标（2%）及赤字率（4%）等均符合市场预期。货币政策延续适度宽松基调，后续降准降息将视经济情况而定。预计10年期国债收益率短期内将在1.8%左右维持震荡[6][20][21] - 美国经济数据展现韧性，降息预期降温，美债收益率面临上行压力。美国2月ISM制造业PMI回升至52.6，重返扩张区间。1月失业率微降至4.3%，非农新增就业温和增长15.8万人。强劲的经济数据削弱了美联储短期内降息的紧迫感，预计美债收益率短期内下行空间受限，整体面临上行压力[6][7][21][23] - 绿色债券发行与成交活跃度大幅提升。本周（3月2日至6日）新发行绿色债券13只，合计规模约212.77亿元，较上周增加205.27亿元。绿色债券周成交额合计658亿元，较上周增加144亿元[7][24] - 二级资本债成交放量。本周（3月2日至6日）二级资本债周成交量合计约2114亿元，较上周增加982亿元[7][26] 行业与公司研究 - 思源电气：乘全球电网投资超级周期，出海业务进入加速收获期。公司2025年业绩快报显示实现营收212亿元，归母净利润32亿元，同比增长37%/54%。全球电网受AI算力中心建设、新能源并网及欧美电网更新驱动，进入长景气周期。公司海外市场多点开花：24年海外收入达31亿元，12-24年CAGR达33%；预计25年海外订单超100亿元。25年归母净利率达14.92%，同比提升1.66个百分点[8][27][28] - 思源电气国内基本盘稳固，新业务打造第二增长曲线。国内十五五电网投资预期乐观。公司基本盘产品份额稳定，成长期产品GIS跻身前三大供应商，高盈利产品750kV GIS实现突破。新布局的储能、超级电容等业务中，超级电容已进入台达、麦米供应链并批量出货[8][9][28] - 周黑鸭：2025年盈喜预告显示利润大幅增长，门店提效与流通渠道发力。公司2025年预告实现收入25.20-25.50亿元，同比增长2.8%-4.0%；实现利润1.50-1.65亿元，同比增长52.7%-68.0%。增长主要源于门店经营提效及新成立的流通渠道事业部发展态势较好。流通渠道已提升至战略层级，并针对不同渠道定制SKU[9][29][30] - 海博思创：2025年业绩符合预期，国内独储+运维模式确立，海外加速拓展。公司2025年业绩快报显示实现营收116.04亿元，归母净利润9.49亿元，同比分别增长40.32%和46.49%。测算2025年出货26GWh，其中国内盈利约0.03元/Wh，海外约0.2元/Wh。预计2026年出货70GWh，同比增长170%，其中国内独立储能占比高，海外出货有望达10GWh[9][31] 专题研究：新能源行业债券融资 - 新能源行业融资面临挑战，债券市场服务能力与产业需求存在错配。新能源行业具有高资本开支、高技术迭代、长回报周期属性，头部企业资产负债率普遍攀升至70%以上。国内债券市场服务仍集中于头部企业，大量民营新能源公司在利用债券市场优化资本结构方面面临挑战[5] - 特斯拉债券融资策略与其战略发展阶段高度匹配。在产能扩张初期，债券融资作为补充工具支撑超级工厂建设；随着经营性现金流转正，融资模式转向内部资金驱动；进入AI驱动阶段后，现金储备与内生盈利成为高额研发投入的核心来源，财务杠杆降低[19] - LG新能源债券融资服务于其全球化与战略转型。公司的债券发行节奏与北美工厂建设周期高度吻合，募集资金直接投向战略要点。债券融资是服务其“北美优先”和“技术/市场双轨转型”战略的关键工具[19]