报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油价格对通胀影响主要体现在PPI，对CPI影响相对有限，地缘政治事件导致的油价变动较难把握，需关注油价变化及对通胀读数的影响 [1] - 美伊格局或扰动市场风险偏好，尽管通胀预期走高但油价走势不确定，10y国债处在OMO+30 - 50bp震荡格局，债市调整是阶段性冲击，新增资金可边调整边布局，存量资产可继续持有，全年票息策略为主线 [3] 根据相关目录分别进行总结 不同情境下油价对通胀的冲击 油价对通胀数据的影响 - 原油价格每调整10%或带动PPI变动0.35个百分点，对CPI影响相对有限，每调整10%或带动CPI变动0.1个百分点 [1][10][12] - 根据美伊格局缓解、维持、加剧三种情境，假设油价中枢对应80/100/120美元，PPI方面，油价中枢在80美元/桶以上时，同比或提前在3月转正，三种情境下或分别拉动PPI环比上行0.5pct/1.5pct/2.6pct，同比上行0.5pct/1.3pct/2.1pct，对应全年同比中枢在0.7%/1.5%/2.4%；CPI方面，油价带动同比上行0.1 - 0.6pct，但中枢难破2%，三种情境下或分别拉动CPI环比上行0.15pct/0.4pct/0.9pct，同比上行0.1pct/0.4pct/0.6pct，对应全年同比中枢在1.2%/1.5%/1.7% [1][2][16][20] 油价对债市的影响 - 短期通胀预期交易和较好的通胀读数共振或压制债市情绪，PPI环比接近或超过0.5%时需警惕对债市情绪的扰动，PPI同比由负转正若由供给端及输入性通胀驱动，10y国债上行幅度高峰通常在10bp以内 [22][25] - 油价大幅上涨作为输入性通胀因素难以改变货币政策方向和债市趋势，历史上石油输出国地缘政治事件后10y国债变动相对中性 [26][28] 2月CPI 食品项 - 2月CPI食品价格上涨1.7%，带动CPI上行约0.33个百分点，猪肉价格受节日备货需求拉动上涨4%，畜肉价格上涨2.6%，影响CPI上行约0.11个百分点；生鲜价格略弱于季节性，水产品、蛋类、鲜果价格上行，鲜菜供应充足价格小幅下降-0.1%，生鲜价格拉动CPI上涨约0.22个百分点 [36] 非食品项 - 2月CPI非食品项环比超季节性上行至0.8%，带动CPI上行约0.66个百分点 [42] - 能源方面，油价上涨影响CPI上行约0.1pct，2月国内油价跟随海外调整，CPI交通工具用燃料价格上涨2.8%，国内汽油价格上涨3.1% [42] - 核心消费品方面，影响CPI上行约0.02pct，整体变化有限，主要由金价贡献，国内金饰品价格上涨6.2%，其他用品和服务上行2.3%，金价或影响CPI上行约0.04pct，家用器具环比大幅下降1.1%，对CPI有所拖累 [44] - 服务方面，价格超季节性上行，影响CPI上行约0.54pct，占全月贡献超50%，春节较长使出行相关服务价格超季节性，飞机票等四项合计影响CPI环比上涨约0.32个百分点，受益于春节效应的其他服务消费占CPI总涨幅近两成，宠物服务等五项合计影响CPI环比上涨约0.18个百分点 [49] 2月PPI 整体 - 2月PPI环比涨幅维持在0.4%，连续5个月上涨，采掘业重新成为涨价主导部门，生产资料价格上行0.5%，其中采掘工业价格上涨1.2%，原材料工业价格上涨0.2%，加工工业价格上涨0.6%；下游生活资料价格持平，其中食品价格持平，衣着价格下降0.4%，一般日用品价格下降0.2%，耐用消费品价格上涨0.3% [51] 分行业 - 2月工业生产者行业中价格上涨的行业数量从13个减少至11个 [56] - 支撑项包括输入性的有色产业链、原油产业链，以及电气机械、电子设备等高端制造，有色金属矿采选业等价格环比上涨，电气机械和器材制造业等价格也上涨 [57][63] - 主要拖累项是季节性降价因素，煤炭开采和洗选业价格下降0.5%，电力、热力的生产和供应业下降3.9% [63]