报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 霍尔木兹海峡未通航致油价大幅上行，带动PPI上行，CPI受影响较小；PPI上行对利率走势影响不一定，当前债市缺交易主线，通胀不利因素或影响阶段性定价 [1][2][15] - 两会财政力度考虑新型政策性金融工具后不弱，地方加杠杆难，中央加杠杆明确但财政想象空间有限；化债进度超7成，城投债有估值波动风险但底线风险无需过忧；货币政策表态较2025年偏弱，政府对当前广谱利率水平较满意 [3][31][42] 根据相关目录分别进行总结 如何看待通胀与债市 - 截止3月9日霍尔木兹海峡未通航且无通航计划，大量游轮、货轮聚集，布伦特原油期货价格一度上探至110美元/桶上方，原油和大宗商品价格上行会带来PPI上行，CPI受原油价格影响较小 [12][15][18] - PPI对利率走势影响更大，历史上PPI趋势反转、由负转正时易对利率造成阶段性压力，但近两次PPI持续上行对利率影响较小；当前市场缺交易主线，且存在通胀改善的趋势性因素，通胀不利因素将影响债市阶段性定价 [20][21][30] 两会细节的再思考 财政力度强不强？反映了什么？ - 财政力度仍不弱，广义赤字率小幅下降；考虑新型政策性金融工具后，广义赤字率同比仅下降0.16%；地方政府加杠杆有难度，新型政策性金融工具属中央加杠杆；地方新增专项债部分用于置换隐性债务等，反映地方历史债务负担重；财政政策想象空间有限，需从收入端想办法 [31][34][36] 化债进度、城投风险，如何展望？ - 化债进度超7成，速度加快，融资平台数量和债务规模均下降超70%；房地产、地方政府债务等风险有序化解是重大战略任务，底线风险受政策重点关注，城投债有估值波动风险但底线风险不用过忧 [37][41] 货币政策的表态如何理解？ - 今年“促进社会综合融资成本低位运行”表态较2025年“推动社会综合融资成本下降”偏弱，政府对当前广谱利率水平相对满意 [42]