报告投资评级 - 首次覆盖，给予兖煤澳大利亚“增持”评级 [2][5] 报告核心观点 - 兖煤澳大利亚是澳大利亚领先的低成本煤炭生产商，其优质高热值煤炭产品主要出口亚太地区，在预期国际煤价上涨的周期中，公司凭借其售价高弹性和成本优势，盈利弹性值得期待，是全球范围内极佳的配置标的 [4][5] - 公司拥有强健的资产负债表和明确的高分红承诺，资本开支相对有限，当前估值具备安全边际 [4] 公司业务与市场地位 - 公司是澳大利亚领先的低成本煤炭生产商，拥有、运营及持有合资权益的煤矿共8座，年原煤/商品煤产能约7000万吨/5500万吨 [4] - 产品包括优质动力煤、半软焦煤、喷吹煤及中高灰分动力煤，2025年权益销量中动力煤占比84% [4] - 核心客户位于亚太地区，2025年销往中国/日本/韩国/中国台湾地区的销量占比分别为31%/27%/11%/12%，收入占比分别为24%/32%/12%/13% [4] 2025年经营业绩分析 - 产销量：2025年权益商品煤销量3860万吨，同比增长5%，创历史最高水平；其中动力煤/冶金煤销量分别为3200万吨/610万吨，同比-1%/+17% [4] - 销售价格：2025年销售均价146澳元/吨，同比下降17%；其中动力煤/冶金煤平均售价136澳元/吨/203澳元/吨，同比-15%/-26% [4] - 成本控制：2025年吨煤现金经营成本92澳元/吨，同比下降1.1%，低于指引区间中位水平 [4] - 财务表现：2025年主营收入59.49亿澳元，归母净利润4.4亿澳元，同比分别下降13.3%/63.8% [4] - 分红：2025年拟每10股派息1.22澳元（免税），税后分红比例为55% [4] 2026年展望与公司指引 - 产销量指引：2026年权益商品煤产量指引为3650-4050万吨，有望在2025年高基数上进一步增长 [4] - 成本指引：2026年吨煤现金经营成本指引为90-98澳元/吨，相对平稳 [4] - 资本开支：2026年计划资本开支7.5-9亿澳元（2025年为7.5亿澳元），主要为维持性开支 [4] - 市场环境：2026年以来澳大利亚煤价持续上涨，从年初的71.5美元/吨上涨至2月26日的87美元/吨，涨幅达21.7% [4] 财务优势与估值 - 资产负债表：公司计息负债仅为运营目的的融资租赁，负债率低 [4] - 分红政策：承诺按“税后净利润的50%或自由现金流的50%孰高”分红，2021-2025年股利支付率分别为117.6%/45.5%/49.7%/56.5%/54.9%，高分红有望延续 [4] - 估值水平：截至2026年3月3日，公司股价对应2026年盈利预测市盈率不到7倍，报告认为若海外煤价上涨，公司估值相对更便宜，具备安全边际 [4] - 盈利预测：报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.7亿澳元/13.1亿澳元/17.8亿澳元，2026年归母净利润对应市盈率仅7.7倍 [5]