行业投资评级 - 有色金属行业：增持 (维持) [6] - 基本金属及加工子行业：增持 (维持) [6] 核心观点 - 中东地缘冲击对有色金属行业影响呈现分化格局，其“困”体现在滞胀风险引发需求下行担忧，“扰”体现在供给和能源成本扰动 [1] - 黄金和铝或将受益于此次冲击 黄金受益于避险与资产再配置逻辑共振，铝则因供给扰动导致供需缺口扩大而有望上行 [1] - 铜价短期受滞胀担忧压制，但中期受益于战备补库、供给扰动及电力投资需求等因素，前景仍偏乐观 [1][4] - 锂行业短期或受能源价格高企压制欧洲新能源车与中东储能需求，中长期则可能受益于新能源与储能发展提速 [1] - 稀土、钨、锑等战略小金属因供给受限、战储需求提升，价格易涨难跌 [1][5] 黄金 - 黄金具备强劲的危机对冲属性，在1985年至2026年2月期间的14次地缘风险飙升事件中，黄金在64%的危机周实现正收益，平均周回报率约为0.9% [2][12] - 在2000-2025年的历次重大危机（除互联网泡沫外）期间，黄金均实现正收益，且在美股回调期间亦能有效对冲风险 [2][12] - 逆全球化背景下，黄金定价逻辑转向信用风险对冲与资产再配置 若2026-2028年可投资黄金占比超过2011年顶点（3.6%）达到4.3-4.8%，期间金价有望升至5400-6800美元/盎司 [2][25] 铝 - 中东地区电解铝产能占全球约9%，地缘扰动对整体铝供给影响较大 [1][3] - 随着局势升级，卡塔尔铝业、巴林铝业等产能已受实质性影响，预计2026年全球电解铝供给增速或降至约1.0%，供需缺口有望扩大至130万吨以上 [3][36] - 若冲突持续2个月以上，全球现货供应紧张或加剧，LME铝市场存在较大逼仓风险，短期铝价有望上探4000美元/吨 [3][37] - 若扰动持续时间达到6个月以上，能源价格抬升可能导致电解铝减产风险从中东扩散至欧洲等地，铝价上行天花板或进一步打开 [3][39] 铜 - 中东地缘事件短期内对铜价形成压制，传导路径为：能源价格上升推升通胀预期，进而导致美国降息预期下降、流动性走弱且经济预期下降，最终利空铜价 [4][45][49] - 中东事件对铜元素供给造成的潜在扰动率不高于1.8% [4][42] - 中期来看，全球冲突频发带来的战备补库需求、铜供给扰动频发、电力投资需求提升以及产业链补库持续等因素，对中期铜价构成利好 [4][49] - 选股角度，短期建议关注硫酸产量较高且矿产黄金利润占比较高的铜股以相对抗跌，中期则建议关注成长性较强的优质铜股 [4][49] 锂 - 中东地区暂无大型商业化锂矿，当前锂资源分布下，霍尔木兹海峡限行对锂矿供给影响有限 [5][52] - 需求端，由于油价和欧洲电价上行，短期或对欧洲燃油车和电动车需求造成负面影响 2025年欧洲电动车消耗的碳酸锂约占全球需求的8.4% [5][58] - 2025年中东和欧洲储能电芯对应的碳酸锂需求约占全球的5.9% [5][59] - 中长期看，地缘冲突有望加速海湾国家能源转型，沙特、阿联酋等新能源与储能项目招标有望提速，同时成本驱动可能提振欧洲户用储能装机 [5][59] 战略小金属 - 供给高度集中且受限：全球79%钨矿产量集中在中国；76%钴矿产量集中在刚果；85.5%锑矿产量集中在中国、俄罗斯和塔吉克斯坦；全球69.2%的稀土矿山和88.6%的稀土冶炼分离产能集中在中国 [5][61] - 政策导致供给释放受限：刚果设立钴出口配额政策；中国对稀土和钨实施生产配额且监管趋严；环保及开采品位下降导致全球锑矿开采量处于较低水平 [5][61] - 战备储备需求提升：钨、锑、稀土等金属在军工领域有重要应用，在供给受限叠加战备边际需求影响下，其价格易涨难跌 [5][61]