报告行业投资评级 - 基础化工行业：增持（维持）[6] - 石油天然气行业：增持（维持）[6] 报告核心观点 - 近期中东地缘冲突（伊朗限制霍尔木兹海峡运输）引发全球油气及能化品供应担忧，并带动涨价潮[1] - 中国能化产业链韧性较强，短期供给受冲击影响弱于海外企业，供应链稳定预期下全球补库存将助力化工行业景气回升[1] - 报告推荐关注四条主线：1）受益于油价上行的油气开采及煤制烯烃；2）具备产业链完整性的龙头企业；3）受益于国际粮价成本传导的氨基酸企业及困境反转的海外气头尿素公司；4）需求替代性品类（风光储、绿氢、生物制造、资源循环）带来的长期发展机遇[1] 地缘冲突对全球油气供应的影响 - 霍尔木兹海峡是全球能源运输关键咽喉，2025年通过该海峡出口的原油及凝析油占全球贸易量的31%，其中沙特、伊拉克和阿联酋的原油运输量占比近80%[2][9] - 海峡持续封锁已导致中东部分国家因储罐容量受限而引发油田停产，截至3月8日，沙特、阿联酋、科威特、卡塔尔的储存耗尽天数分别为19、21、14、19天[2][9] - 考虑地缘风险溢价及全球战略补库，在产油国原油生产能力不受持续性损失的情景下，报告将2026年布伦特原油均价预测上调至78美元/桶；在极端情景（生产设施受不可修复打击）下，均价预测上调至95美元/桶[2][9] 中国能化供应链韧性分析 - 中国能化供应链相对完善，2025年国内原油开采量、进口量、炼厂加工量分别为2.2亿吨、5.8亿吨、7.4亿吨，主要下游产品汽油、柴油、煤油、油头烯烃产量分别为1.5亿吨、2.0亿吨、0.6亿吨、0.7亿吨，同比变化为**-3%、-2%、+6%、+12%[3][22] - 截至2025年底，中国表观陆上原油库存超12亿桶**，中东进口原油占比约50%。假设自中东进口量下降80%，通过释放库存仍可维持国内需求接近260天[3][22] - 中国拥有多种应对方案保障供应，包括降低成品油出口（2025年出口量3644万吨）、加速新能源替代、削减过剩石化品生产、增加自加拿大及非洲等地原油进口等[3][22] 海外化工产业链受冲击更显著 - 欧洲、日本、韩国对原油和天然气的能源消费依赖度高，2024年比例分别达59%、56%、61%，能源与原料供应双重波动对其化工产业链冲击不容忽视[4][48] - 多个关键化工品的海外产能占比较高，2024年MDI、PVA、蛋氨酸、维生素E的海外地区产能占比分别达52%、41%、54%、49%[4][48] - 2月底以来，因海外原油、天然气及硫磺价格显著上涨，MDI、蛋氨酸和维生素E等产品价格亦显著提价，国内相关企业预计将充分受益[4][48] 全球性能化品供应紧张与替代机遇 - 中东是全球尿素、硫磺等重要产品供给方，地缘紧张推动价格上涨。截至3月6日，东南亚CFR尿素价格达510美元/吨，较2026年初及2月底分别上涨23% 和 7%[5][56] - 国际成品油裂解价差显著扩大，对国际炼油企业形成利好[5] - 供应紧张局面为替代性品类带来长期发展机遇，包括风光储、绿氢、生物制造、资源循环等领域[1] - 国际高氮肥及成品油价格上涨对美国气头尿素及炼油企业利好；中期而言，大豆价格上升将推动氨基酸景气修复[5] 重点推荐公司及逻辑 - 中国石化（A/H）、恒力石化、鲁西化工：推荐逻辑基于其具备产业链完整性，在供应链稳定性上占优，有望受益于炼化景气回升[1][71] - 新和成、皖维高新：推荐逻辑基于其属于煤化工产业链及海外涨价品种（如蛋氨酸、PVA）的受益者[1][71] - 梅花生物：推荐逻辑基于国际粮价在成本传导下若走高，国内氨基酸企业有望受益[1][71] - 云天化、川恒股份：推荐逻辑基于其作为上游磷化工公司，产业链完备度高，自主可控性强，有望在新能源等领域持续发展[1][71]