投资评级与核心观点 - 报告对华新建材维持“增持”评级，目标价格为27.37元 [6][12] - 报告核心观点：公司重点布局的非洲国家（赞比亚、坦桑尼亚、南非、尼日利亚）水泥价格高企且同比上涨，盈利表现强势，特别是尼日利亚子公司Lafarge Africa 2025年净利润超预期，公司作为中国水泥出海翘楚，非洲业务有望迎来盈利收获期 [2][12] 财务预测与估值 - 收入预测：预计2025-2027年营业总收入分别为353.75亿元、390.45亿元、420.58亿元，同比增长率分别为3.4%、10.4%、7.7% [4][12] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为27.99亿元、36.07亿元、41.89亿元，同比增长率分别为15.9%、28.9%、16.1% [4][12] - 每股收益：预计2025-2027年EPS分别为1.35元、1.74元、2.01元 [4][12] - 估值方法：采用分部估值法，给予骨料和海外水泥业务2026年13倍PE估值，给予国内水泥业务（假设周期复苏）100亿元估值，总体估值约569亿元，对应目标价27.37元 [12] - 市场数据：当前股价22.70元，总市值471.93亿元，市净率（现价）为1.5倍 [7][8] 非洲业务经营亮点 - 尼日利亚盈利超预期：子公司Lafarge Africa 2025年实现净利润2731亿奈拉，约合12.8亿元人民币（按1元=213奈拉计算），远超2020-2024年4.7-8.5亿元的盈利区间 [12] - 非洲重点国家价格强势：根据Dangote数据，2025年华新重点布局的尼日利亚、坦桑尼亚、南非、赞比亚水泥出厂价分别为106、98、70、105美元/吨，较2024年的73、84、66、90美元/吨均有较大提升 [12] - 产能扩张与并表贡献：2025年8月底高盈利的尼日利亚公司并表，2025年6月南非、赞比亚项目投产，2025年9月马拉维项目点火，公司熟料自给率有望提升，单位成本有望下降 [12] 公司财务与经营状况 - 近期财务表现：2024年公司营业总收入为342.17亿元（同比增长1.4%），归母净利润为24.16亿元（同比下降12.5%） [4] - 盈利能力指标：预计销售毛利率将从2024年的24.7%提升至2027年的30.7%，净资产收益率（ROE）将从2024年的8.0%提升至2027年的11.6% [4][13] - 资本结构：截至最近财报期，公司净负债率为47.57%，股东权益为315.75亿元 [8]