报告投资评级与核心观点 - 投资评级：买进 (Buy) [7] - 目标价：660港元 [2] - 核心观点：公司2025年净利润同比增长42%，业绩超预期，电池出货量保持较快增长且产品供不应求，全产业链布局及产品竞争力有助于稳定盈利能力，预计未来5年年均增速达20%，建议买进 [7] 公司财务业绩表现 - 2025年营业收入为4,237亿元，同比增长17% [7] - 2025年归母净利润为722亿元，同比增长42% [7] - 2025年扣非后净利润为645亿元，同比增长43.4% [7] - 2025年每股收益(EPS)为16.1元 [7] - 2025年第四季度营收为1,406.3亿元，同比增长36.6%，净利润为231.7亿元，同比增长57.1% [7] - 2025年毛利率为26.27%，同比上升1.83个百分点 [7] - 公司实施分红，拟每股派发现金6.957元，占净利润的50%，股息率1.95% [7] - 预计2026/2027/2028年净利润分别为912/1,136/1,383亿元，同比增长率分别为26%/25%/22% [7] - 预计2026/2027/2028年每股收益(EPS)分别为20/24.9/30.3元 [7] - 当前股价对应H股2026/2027/2028年市盈率(P/E)分别为22/18/15倍 [7] 业务运营与市场地位 - 2025年电池总出货量为661GWh，同比增长39.1% [7] - 动力电池销量为541GWh，同比增长41.85%，占产品组合的74.7% [3][7] - 储能电池销量为121GWh，同比增长29.13%，占产品组合的14.7% [3][7] - 电池材料业务占产品组合的5.2% [3] - 动力电池和储能电池市占率继续位居全球第一 [7] - 2025年底锂电池产能为772GWh，在建产能为321GWh [7] - 目前产能已接近满产，正在积极扩张产能，山东、河南、四川、匈牙利、印尼基地今年将有新产能释放 [7] - 已与泉州、云南、盐城政府签署合作协议，计划在上半年陆续开工新产能 [7] 产品与技术布局 - 动力电池方面，即将大规模量产钠新电池，应用于乘用车和商用车 [7] - 骁遥增混电池已搭载超40款增程车型，引领增混“大电量”趋势 [7] - 二代神行电池兼具超快充和长续航性能，神行Pro电池侧重高安全和长寿命 [7] - 储能电池方面，587Ah大容量储能专用电芯已实现批量交付，搭载该电芯的新一代储能系统单位面积能量密度提升30% [7] 费用与成本控制 - 2025年销售费用率下降0.1个百分点 [7] - 2025年财务费用同比大幅下降0.73个百分点，主要因汇兑收益及利息收入增加 [7] - 管理费用率、研发费用率同比基本持平 [7] - 公司全产业链布局并与外部供应商执行长协订单，原材料波动影响有限 [7]