核心观点 - 报告认为，在避险情绪升温及通胀忧虑背景下，机构对长期信用风险定价趋于谨慎，市场交易呈现明显的“短久期”偏好，二永债收益率进一步大幅下行空间有限，市场或进入低位震荡阶段，交易机会更多体现在结构性配置与利差变化上 [2][11] - 对于二永债，建议交易优先中短久期品种 [2][11] - 对于普信债，市场延续了4Y-3Y骑乘策略，并建议接下来可将3Y-2Y区间作为重点关注区间 [3][16] 二级市场走势：二永债交易短久期，普信债延续骑乘策略 二永债市场表现 - 收益率与曲线变化：上周（2026-03-02至2026-03-06）二级资本债收益率整体窄幅波动，期限结构分化，中短端收益率小幅下行（如1年期和3年期分别下降4.56bp和1.44bp），中长端小幅上行（如5年期和7年期分别上行0.41bp和1.16bp），收益率曲线略有陡峭化 [9] - 历史分位数：短端收益率分位数已处于历史极低水平，1年期和2年期二级资本债收益率分位数已降至接近2022年以来最低值，3年期也降至10%以内；而7年期分位数上升0.77个百分点 [9] - 信用利差：二级资本债信用利差整体走阔，各期限上行0.77-2.28bp不等，且长久期上行幅度更大（5年期和7年期分别上行1.71和2.28bp），对应分位数明显上行，显示信用利差有所修复 [9] - 期限利差：2Y-1Y利差显著扩大4.42bp，其余期限变化相对有限 [9] - 永续债表现：永续债收益率亦呈现分化，1年期和2年期分别下行4.58bp和1.60bp，3-4年期小幅上行；其信用利差整体走阔，其中3-7年期更为明显；期限利差显示短端陡峭化特征较为明显（2Y-1Y和3Y-2Y利差分别扩大2.98bp和2.57bp） [10][11] 二永债交易情况 - 交易回暖且偏好短久期：中短久期二级资本债成交笔数显著上升，其中4-5年期最为活跃，成交金额放大至805亿元左右，环比增长近一倍；5-7年期涨幅最大且超过节前水平 [2][13] - 对长久期谨慎：7-10年期交易维持低位，成交笔数和金额略有回升但幅度有限，远低于节前水平，表明机构对长久期保持谨慎 [2][13] - 永续债交易：永续债交易亦明显回升，中短久期成交活跃，其中3-4年期金额超过330亿元，4-5年期金额超过530亿元 [13] 普信债与城投债市场表现 - 中短期票据（普信债）： - 收益率整体明显下行，各期限普遍下降1.76–2.86bp，5年期以内降幅差距不大，7年期降幅相对较小 [14] - 信用利差方面，1年期和3年期小幅走阔，4年期和5年期利差压缩较为明显，对应分位数有所回落 [14] - 期限利差分位数显示，3Y-2Y和5Y-4Y利差分位数上行相对较多 [14] - 城投债： - 收益率整体明显下行，各期限普遍下降1.80–3.58bp，中短久期降幅相对更大 [15] - 历史分位数显著回落，1-2年期分位数已降至接近历史最低水平，3-5年期收益率分位数均已降至5%以内 [15] - 信用利差呈现分化，1年期和3年期小幅走阔，2年期及4-7年期有所收窄，其中4年期压缩幅度较为明显 [15] - 期限利差方面，除4Y-3Y收窄外，其余期限利差均小幅走阔，其中3Y-2Y和5Y-4Y利差分位数上行超8个百分点 [15] 策略总结 - 普信债市场整体延续了4Y-3Y骑乘策略，4年期收益率和利差的相对较高历史分位吸引了配置需求 [3][16] - 随着3Y-2Y分位数上行，且考虑中长久期波动或将加剧，接下来或可将3Y-2Y区间作为重点关注区间 [3][16] 一级市场发行：节后第二周，发行逐渐恢复常态 - 信用债发行总量：本周（报告期）信用债发行3335.16亿元，较上周大幅增加，发行整体恢复常态；与上年同期相比，发行额小幅下降151.89亿元 [17] - 结构分析：发行额下降主要因为金融债发行下降；公司债发行超1000亿元，占比超30%且贡献最大增量；中票和短融发行额均在500亿元以上；金融债发行461亿元；资产支持证券和PPN发行相对较少 [17] - 科创债发行：本周科创债发行202亿元，环比大幅回升，且同比也有所增加；回顾2月份，科创债合计发行1066亿元，较2025年同期的630亿元大幅增加近70% [19]