报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 下游需求提振有限，国内高库存承压铅价，但废电瓶价格坚挺，铅下方支撑较强，预计铅低位宽幅震荡格局，后期需关注再生铅复产情况和再生铅纳入交割体系进展 [5] 各部分总结 加工费 - 2025年12月铅精矿进口量约14.9万吨，环比增加35.8%，同比增加24.63%，国内矿端紧张格局延续，SMM显示国内外铅精矿加工费低位进一步回落 [2] - 3月国内月度加工200 - 300元/吨，月度环比持平；进口月度加工费为 - 160 - - 140美元/干吨，月度环比持平 [2] - 国内铅矿周度加工费为200 - 300元/吨，周度环比持平；进口周度加工费为 - 160 - - 130美元/干吨，周度环比持平 [2] 供应 - 2月国内电解铅产量28.37万吨，环比减少17.07%，同比减少1.21%；2026年2月再生精铅产量为15.47万吨，环比下降45.18%，同比下降11.36% [3] - 节后原生铅企业检修收尾，且贵金属价格处于高位，原生铅冶炼企业收益可观，产量环比增加 [3] - 元宵节后再生铅企业亏损扩大，原预期3月上旬集中复产延迟至3月中旬后，预计再生铅有效产量释放集中在下旬，若亏损持续，3月下旬复产或不及预期，再生铅供应偏紧或阶段性支撑铅价 [3] - 当前铅价回落后，废电瓶价格相对抗跌，再生铅企业深陷亏损 [3] - 再生铅纳入交割品（3月17日实施）将增加盘面交割货源，挤仓风险降低，整体估值承压 [3] - 沪伦比价回升，精炼铅进口盈利，海外铅过剩压力流入国内 [3] 消费 - 电池企业周度开工率回升至71.68%，元宵节后，铅蓄电池市场全面复苏，各大生产企业基本恢复生产，产量逐步爬坡 [4] - 电动自行车及汽车蓄电池市场终端消费表现一般，经销商环节库存偏高，电池厂成品库存消化缓慢，库存压力较大 [4] - 下游企业采购意愿不强，仅维持长单提货或按需补库，未见集中备货行情 [4] 现货 - 截止3月6日当周，国内铅现货基差小幅贴水，周末铅现货基差为贴水5元；伦铅现货维持深度贴水，周末贴水为 - 42.91美元 [4] 库存 - 截止3月6日当周，LME铅周度库存减少200吨至28.59万吨，LME库存高位震荡，处于近五年来的绝对高位；上期所铅周度库存增加2162吨至6.68万吨 [4] - 截止3月10日，国内铅锭社会库存为7.37万吨，环比上升7.12%，连续二期增加处于近四年绝对高位水平 [4]