报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 白糖核心观点中性偏多，受能源价格传导原糖强势，国内虽处淡季，但成本支撑叠加外盘波动率上升，价格偏强 [3] 各部分总结 国外生产 - 25/26榨季巴西累计产糖量4024万吨，同比增幅0.86%；印度25/26压榨进程同比减慢；泰国维持小幅增产预期 [3] - 2月27日ISO预测2025/26榨季全球食糖产量1.8129亿吨，较此前下调48万吨；消费量1.8007亿吨，较此前下调7万吨；供应过剩量122万吨，较此前下调41万吨 [8] - Czarnikow预计2025/26榨季全球食糖市场供应过剩670万吨，较上次预估下调70万吨，若厄尔尼诺现象强度大，巴西收成或面临困难 [8] - Green Pool预计2026/27榨季全球糖市连续第二年过剩，供应过剩量降至15.6万吨，低于2025/26榨季的274万吨，因食糖产量下降 [8] - 1月下半月巴西中南部地区甘蔗入榨量60.9万吨，同比增154.39%；甘蔗ATR为121.18kg/吨，同比减15.07kg/吨；制糖比为6.63%，同比减16.94%；产糖量0.5万吨，同比降36.31% [20] - 2025/26榨季截至1月下半月，巴西中南部地区累计入榨量60164.4万吨，同比降2.16%；甘蔗ATR为138.34kg/吨，同比减3.11kg/吨；累计制糖比为50.74%，同比增2.6%；累计产糖量4024万吨，同比增0.86% [20] - 1月巴西产乙醇4.39亿升，同比增9.31%；累计产乙醇317.06亿升，同比降4.64%，虽含水乙醇折糖价格超食糖价格，但制糖尾声可调节空间有限，关注乙醇价格优势窗口对4月新季开榨制糖比的影响 [23] - 截至2月25日当周，巴西港口等待装运食糖数量146.17万吨，环比降7.31%，1月巴西食糖出口量降至201.75万吨，预计后期出口继续放缓 [32] - 截至2026年2月28日，印度累计产糖2463万吨，同比增262.5万吨；平均出糖率9.44%，同比提高0.13%，产糖进程同比增速放缓，对糖价有一定支撑，需继续观察 [35] - 巴西库存去库进程偏快，关注2026年3 - 4月天气转向厄尔尼诺的节奏，印度产量未完全确定，存在不及预期的不确定性 [36] 国内产销 - 截至1月底，2025/26年制糖期全国共生产食糖689万吨，全国累计销售食糖270万吨，广西、云南、广东分别累计销糖155.1万吨、53.2万吨、20.6万吨，同比分别下降34.9%、17.7%和28.9% [3][57] - 春节后为消费淡季，但盘面偏强带动现货价格小幅走高，走货尚可 [57] 进口利润 - 虽存在配额内利润，但预计1月进口量偏低 [3] - 1月巴西出口中国食糖仅0.01万吨，给国内供应减小压力，后期需根据1月国内进口数据验证；配额外暂时不太会有进口量；泰国是可能的进口源，具体数量有待跟踪，冲击有限 [70] 整体库存 - 食糖工业库存419万吨，同比增加43万吨 [3] 醇油 - 醇油比波动较大，原油价格短期快速抬升，对乙醇需求存在拉动 [3] 原白价差 - 原白价差在107美元/吨，对原糖存在正常需求 [3] 基差、月差及单边情况 - 基差随盘面上涨收敛，月差暂无明显趋势 [77] - 全球丰产周期，巴西定产后边际略不及预期，印度产糖同比增速放缓，需观察落地产量是否不及预期 [77] - 美以伊战争对能源拉动剧烈，可能通过乙醇价格传导给予糖价强支撑，巴西基本收榨对制糖比影响不大，印度可能增加糖转乙醇用量 [77] - 郑糖虽实际驱动有限，但在政策托市意图下，现货下方空间较小，利好远月合约 [77]