报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，维持目标价131港元/34美元 [2][6] 报告核心观点 - 公司2025年第四季度业绩略优于预期，展现了经营韧性，集团总营收同比增长1.5%，优于市场预期1.7% [1] - 利润端剧烈波动主要源于对新业务的战略性激进投入，但外卖业务亏损环比已收窄近20%，单位经济模型持续改善 [2] - 随着外卖业务效率提升，预计2026年外卖投入将有所下降，新业务整体亏损规模预计将收窄，推动利润迎来修复性反弹 [2] - 公司宣布约14亿美元的年度现金分红，结合2025年全年回购约30亿美元股份，对应综合股东回报率约10% [1] 业绩回顾与近期表现 - 第四季度营收表现：集团总营收同比增长1.5% [1] - 零售业务分化： - 核心带电品类收入同比下滑12.0%至人民币1,533亿元，主要受2024年同期政府补贴带来的高基数影响 [1] - 日用百货品类维持强劲，同比增长12.1% [1] - 京东零售表现：营收同比下降1.7%，经营利润率维持在3.2%的健康水平，与去年同期基本持平 [1] - 新业务表现：收入同比激增200.9%至人民币141亿元，但带来人民币148亿元的巨额经营亏损 [2] - 利润表现：4Q25集团调整后净利润同比下降90%至人民币11亿元 [2] 未来展望与预测 - 收入预测： - 预计公司1Q26集团收入同比增长3%，主要受京东物流及新业务增长驱动，京东零售收入预计同比持平 [2] - 预计带电品类上半年或仍将承压，下半年有望得到改善；日百品类预计仍将维持双位数增长 [2] - 利润修复路径：预计2026年外卖投入将有所下降，尽管部分被海外业务和京喜的扩张抵消，整体新业务亏损规模预计仍将有所收窄 [2] - 财务预测（浦银国际）： - 营业收入：预计FY26E为人民币1,372,666百万元，同比增长4.9%；FY27E为人民币1,474,341百万元，同比增长7.4% [3][7] - 调整后净利润：预计FY26E为人民币25,948百万元，同比微降4.0%；FY27E为人民币38,628百万元，同比增长48.9% [3][7] - 调整后每股收益（EPS）：预计FY26E为人民币8.8元，FY27E为人民币13.1元 [7] - 盈利能力预测： - 毛利率预计从FY25的16.0%稳步提升至FY28E的16.5% [7] - 经营利润率预计从FY25的0.2%显著改善至FY28E的2.3% [7] - 调整后净利率预计从FY25的2.1%改善至FY28E的2.9% [7] 估值与市场数据 - 目标价与潜在升幅： - 港股（9618.HK）：目标价131港元，潜在升幅+24%（基于当前股价105.5港元） [6] - 美股（JD.US）：目标价34美元，潜在升幅+24%（基于当前股价27.47美元） [2][4] - 市场普遍预期区间： - 港股：HKD 90 至 HKD 190 [6] - 美股：USD 22 至 USD 60 [4] - 估值倍数：基于调整后净利润，预计FY26E调整后目标市盈率（P/E）为13.3倍，FY27E为8.9倍 [3] - 情景假设： - 乐观情景（20%概率）：目标价178港元/46美元，触发因素包括市场份额逐步回升、利润改善优于预期 [9][16] - 悲观情景（20%概率）：目标价77港元/20美元，触发因素包括行业竞争导致收入增长持续承压、外卖投入持续维持高位 [9][16] 股东回报 - 公司宣布约14亿美元的年度现金分红，结合2025年全年回购约30亿美元股份 [1]