报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 国际原油价格飙升推升市场通胀预期，金价冲高回落。上周金价冲高后震荡回落，因美伊冲突升级使原油价格飙升，推升美国通胀反弹担忧，引发降息预期降温，且美元指数走高，同时全球股市大跌引发流动性担忧波及黄金 [2]。 - 本周（3 月 9 日当周）金价将震荡回升。特朗普宣称缓解油价压力措施将出台、战争将很快结束，国际油价大幅下挫，此前油价对金价的压制将缓解，但全球地缘政治风险高、美国通胀走势不确定、降息门槛高，降息预期低迷将掣肘金价上升幅度 [2]。 上周市场回顾 黄金现货期货价格走势 - 上周五（3 月 6 日），沪金主力期货价格收于 1140.80 元/克，较前周五回落 7.10 元/克；COMEX 黄金主力期货价格收于 5181.30 美元/盎司，较前周五下跌 115.10 美元/盎司 [3]。 - 现货黄金方面，黄金 T + D 现货价格收于 1138.46 元/克，较前周五回落 4.02 元/克；伦敦金现货价格收于 5168.01 美元/盎司，较前周五下跌 110.25 美元/盎司 [3]。 黄金基差 - 上周五，国际黄金基差（现货 - 期货）为 -9.95 美元/盎司，较前周五大幅回升 47.75 美元/盎司；上海黄金基差为 -2.22 元/克，较前周五明显回升 2.02 元/克 [6]。 黄金内外盘价差 - 上周国际原油价格显著上涨，市场对美联储降息预期降低，外盘金价跌幅大于内盘，上周五黄金内外盘价差为 -74.05 元/克，较前周五的 -89.78 元/克大幅回升 [9]。 - 上周原油价格急速高涨，金价大幅回落，金油比显著下行；银价跌幅超过黄金，金银比明显回升；美伊冲突扰动市场降息预期，对铜价形成压制且跌幅大于金价，金铜比波动小幅上行 [9]。 持仓分析 - 现货持仓方面，上周黄金 ETF 持仓量明显减少，截至上周五，全球最大 SPRD 黄金 ETF 基金持仓量为 1073.32 吨，较前一周减少 28.01 吨；国内黄金 T + D 累计成交量显著增加，全周累计成交量为 271268 千克，主因前一周交易日少一天 [14]。 - 期货持仓方面，截至 2 月 24 日，黄金 CFTC 资管机构多头和空头持仓均减少，但空头跌幅较大，导致多头净持仓量小幅增加；库存方面，上周 COMEX 黄金期货库存继续减少，上期所黄金库存减少 27 千克至 105033 千克 [14]。 宏观基本面 重要经济数据 - 美国 2 月制造业 PMI 连续两个月扩张，价格指数飙升至近四年新高，但该数据反映美以空袭伊朗前状况，此后油价上涨或使价格压力继续向上传导；景气指标方面，ISM 制造业活动指数 2 月微幅下滑至 52.4，连续第二个月处于扩张区间，标普制造业 PMI 从 52.4 降至 51.6，触及近七个月低位，两项调查在价格走向判断上有分歧 [19]。 - 美国 2 月 ADP 就业人数增加 6.3 万，为三个月来最高水平，但 1 月数据被大幅下修，且就业创造广度不足，薪资数据显示跳槽薪资溢价缩窄，职位流动经济激励下降 [20]。 - 美国 2 月 ISM 服务业 PMI 上涨，订单积压指数罕见激增，新订单分项指数攀升至 58.6，创近一年来新高，出口需求改善，商业活动分项指数录得 2024 年 5 月以来最快增速，两大板块同步走强为美国经济韧性提供佐证 [21]。 - 油价飙涨冲击降息预期，美债交易员对今年美联储不降息的预期升温，截至 3 月 5 日，美债期权交易员预计到 12 月美联储维持当前利率区间不变的概率为 25%，高于前一周五的 17%，交易员对美联储今年能否降息的信心下降 [22]。 - 美国 2 月非农爆冷，就业人口减少 9.2 万，失业率意外升至 4.4%，劳工统计局同步下修历史数据，强化市场对就业市场走软的忧虑，但薪资数据逆势走强，令滞胀担忧加剧 [24]。 - 美国 1 月零售销售环比 -0.2%，是去年 10 月来首现负增长，同比增长 3.2%，较 12 月有所提速，“控制组”销售额环比增长 0.3%，显示消费端相对稳定 [25]。 美联储政策跟踪 - 3 月 6 日，美联储理事沃勒表示伊朗战争不会对通胀产生持续影响，重申对降息 25bp 的政策倾向，强调核心通胀是预判未来通胀走势的更可靠指标 [29]。 - 同日，旧金山联储主席戴利表示美国 2 月非农就业数据意外走弱加深其对劳动力市场的担忧，但政策制定者不应过度解读单月数据，认为在伊朗冲突推动油价上涨背景下，过高通胀与油价上涨带来“双侧风险”，不意味着应立即降息 [30]。 - 芝加哥联储主席古尔斯比表示希望美联储能在今年年底前恢复降息 [31]。 美元指数走势 - 上周美元指数大幅上行，因霍尔木兹海峡封锁、原油价格大幅上涨，国际原油以美元计价，截至上周五，美元指数较前一周大幅回升 1.34%至 98.96 [31]。 美国 TIPS 收益率走势 - 上周美国 10 年期 TIPS 收益率大幅上行，因美国 2 月制造业 PMI 继续扩张，国际原油价格因霍尔木兹海峡被封锁而大幅上涨，市场对通胀反弹的担忧上升，截至周五，美国 10 年期 TIPS 收益率较前一周五大幅上行 8bp 至 1.80% [32]。 国际重要事件跟踪 - 美伊冲突持续扩大，上周美国、以色列以及伊朗持续发动袭击，特朗普要求伊朗无条件投降，伊朗总统誓言不投降，伊斯兰革命卫队发言人称已为全面战争做好准备，德黑兰选举哈梅内伊之子穆杰塔巴为最高领袖 [37]。